平庄能源：销售结构基本稳定 “增持”评级(图)

事件：近日我们调研了平庄能源 ，并参观了其生产矿井。

点评：我们认为，平庄能源未来产量增长主要依靠集团资产注入，内部挖潜效果有限：平庄能源下属生产矿井风水沟矿、西露天矿、古山矿、六家矿和老公营子矿均为成熟矿井，预计老公营子矿2010年将有30万-40万吨新增产量，其他矿产量基本稳定，平庄能源2010年煤炭产量将在1040万吨左右。

我们认为，平庄能源销售结构基本稳定，今年价格会有所上浮：平庄能源主营业务集中，全部精力均在煤炭产销上，由于其所产煤炭基本为老年褐煤，并未建设配套洗煤厂，因此以坑口销售为主。平庄能源煤炭销售为电煤和市场煤相结合的方式，二者比例约4:6.2010年，平庄能源电煤合同价格平均上涨20元/吨，比去年上涨11%；市场煤价格随行就市，跟去年同期相比变化不大。从货款结算方式上看，电煤以先交货为主，市场煤以先收货款为主。除销售本部煤炭外，平庄能源对平煤集团所产煤炭进行代销，并收取10元/吨的代销费用。

此外，值得关注的是，控股股东平煤集团承诺在条件成熟时，逐步注入集团旗下煤炭资产。平庄能源现有5矿未来增产幅度较小，其产量扩张的主要渠道即为集团公司的资产注入。平庄能源控股股东平煤集团旗下现有3对生产矿，即元宝山矿、白音华矿和红庙矿，其中元宝山矿和白音华矿2010年产量有望分别达到1000万吨和500万吨，分别增长100万吨左右。

我们认为，在不考虑资产注入的前提下，预计平庄能源2010-2012年每股收益分别为0.61元、0.70元和0.81元，并给予其“增持”的投资评级。