交银国际：汇丰控股把握危中之机(图)

评级：中性

现价：HK$71.70

目标价：HK$81.58

潜在上升空间:13.78%

汇丰宣布，同意收购RBS 在印度的零售及商业银行业务，涉及的组合于2010 年3 月31 日的总资产为18 亿美元，预期收购在2011 年上半年内完成。收购代价包括：完成交易时的业务有形资产净值，加上不超过9500 万美元的溢价。在交易完成后两年内，无抵押贷款组合所产生的任何信贷亏损的90%，须由代价中扣减。

金融危机迫使RBS 收缩非核心业务。RBS 08 年亏损241 亿英镑，09 年仍亏损36 亿英镑。公司计划从16 个国家中撤出业务，并在另外21 个国家中缩减业务。2009 年2 月，RBS 不得不推出资产重组计划，将陷入困境的业务剥离到一个非核心业务部门，并准备在3-5 年内逐步停止或处置这些业务。这些业务相当于该集团总资产的20%左右，约达5400 亿英镑。其中亚洲地区的中国内地、香港、台湾、印度、印尼、马来西亚、新加坡和巴基

斯坦的部分业务都被列入了处置范围。2009 年，RBS 集团共降低非核心业务资产组合1220 亿（36%）英镑。2010 年，集团继续出售了哈萨克斯坦、英国、美国等地区的部分业务。除亚洲业务，RBS 还出售了一些在欧美的业务。

汇丰再次把握危中之机，实现新兴市场跨越式发展。在RBS 收缩战线的同时，汇丰却加快了在中国、印度等新兴市场的扩张速度。本次收购是近两年来汇丰在全球增长最快的新兴市场大国进行的第三笔交易。2008 年汇丰曾在印度进行过两笔收购。现在汇丰在印度有50 家分行，HSBC InvestDirect 的80 家分行和147 个专营服务点，以及在Canara HSBC OrientalBank of Commerce Life Insurance Company(占26%股权) 的31 家分行。

RBS 在印度的零售及商业银行业务现有31 家分行，1800 多名员工，及110万客户，为印度最大的外资银行之一。若汇控此次收购成功，在印度直接拥有的分行将增至81 家，在印度的实力将大为增强。汇丰非常善于利用经济周期的波动把握收购时机，本次收购将帮助汇丰实现印度市场的跨越式发展。印度是全球第二大发展中大国，经济增速高，增长潜力巨大。

欧洲经济不景气制约公司估值回升，维持中性评级。汇丰稳健的经营风格和均衡的地区分布使得汇丰在此次金融危机中的表现好于很多国际大银行。集团利用金融危机带来的低价收购机会，加快了新兴市场的扩张步伐。但集团在欧洲的资产仍占到总资产的大约一半，亚太地区资产仅占到大约1/4。目前10 年PE 和PB 分别为14.34 倍和1.19 倍，PB 估值较低，但考虑到欧洲经济前景不乐观，维持中性评级。下调目标价至81.58 港元（原为90.62 港元）。