首创股份：业绩稳定增长 估值优势凸现

2010年7月1日，我们调研了首创股份，与公司董秘郭鹏先生就公司经营状况和未来发展规划进行了交流。

2．我们的分析与判断

（1）公司未来业绩稳定增长。

去年底及今年初，公司部分自来水厂所在地区的水价平均上涨了约30%，分别在河北秦皇岛、江苏徐州、淮南、铜陵。浙江余姚、安徽马鞍山地区水价在今年下半年也将上调。今年公司还有设计能力为62.5万吨/日的控股污水处理厂将正式投产，分别在深圳燕川、福永、公明、山东临沂、东营、江西九江、河北定州、北京东坝等地区。随着部分管网改造工程的完成，公司水厂产能利用率逐年上升。另外，去年金融危机削减了各地工商业的用水和排水量，随着国内外经济的企稳回升，今年公司部分水厂所在地区的给排水需求将会有明显的反弹。

公司水务发展规划：公司目前参控股水务产能有1200万吨，产能利用率为70%左右，预计未来三年投资约60亿，新增300万吨产能，在2012年总产能达到1500万吨。未来三年公司将继续进行管网改造工程提高利用率、降低渗漏率；加大建设部在公司设立的水技术产业基地建设，研发小型水处理系统设备；加速向中小城镇的水务扩张，不断提升公司市场占有率。我们预计公司今年水务业绩增长将至少达到25%，2011-2012年年均增长约为13%。

公司工程地产发展规划：公司下属爱华市政环境工程公司，将加大水务建设工程的规划、设计、施工业务规模，从目前情况看，公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂，这项业务在未来几年内具有持续性，将成为公司稳定的增长点。目前公司下属多个老城区水厂可能拆迁到郊区，重估价值很可能远高于土地的账面价值，公司水务资产具有很大的增值空间。另外，公司在与地方政府的合作中提出了“水地联做”的经营模式，即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值，同时也会获得部分土地的一级开发权。公司未来地产业务定位是做土地一级开发，目前海口土地一级开发进展顺利。我们预计公司工程地产业务未来将有约15%的年均增长率。

（2）公司目前估值明显偏低。

目前A股市场水务行业相对估值为32X，首创股份相对估值为20X左右，明显低于其它水务公司估值，公司长期投资价值已经凸现。目前地产调控政策落实力度加大和宏观经济增长趋势减缓等因素，导致资本市场资金面流动性收紧和宏观基本面预期下降，整个大盘日趋震荡下滑。我们认为水务行业具有很强的弱周期性，而公司在水务行业板块中估值具有较高的安全性。

3．投资建议

我们预测公司2010-2012年营业收入分别为31.4亿、35.5亿、40.1亿元；EPS分别为0.26元、0.31元和0.37元；对应目前PE分别为20X、17X、14X。我们认为公司未来业绩稳定增长、目前估值明显偏低，在资本市场弱势的行情下，是很好的价值型投资品种，同时公司新建项目投产和土地一级开发有望带来超预期的业绩增长和股东回报率。因此，我们继续维持对公司的“推荐”投资评级。