美罗药业：业绩转折点已到

我们近期组织了对美罗药业的联合调研。重点了解：1)公司与国药控股的战略合作；2)国际化制剂的进展；3)新产品推广规划。我们认为，公司目前业绩已经进入拐点，未来随着与国控合作的深入，国际化制剂的销售增长，美罗药业有望进入一个快速发展期，维持“推荐”评级。

调研要点：

公司将子公司股权转让给国药控股，获得投资收益。公司近期公告，以5450 万元价格将所持有全资子公司国药控股美罗（大连）有限公司70%股权转让给国药控股沈阳有限公司（转让后公司仍持有国药美罗30%股权）；以150.75 万元价格将所持子公司大连美罗大药房连锁有限公司60.3%股权转让给辽宁国大一致药店连锁有限公司（转让后公司不再持有美罗药房股权）。按照收益现值法，国药美罗整体价值（股东全部权益价值）为人民币7980 万元，较净资产账面价值3161.62 万元增值4818.38 万元，评估增值率为152.4%。而美罗药房评估结果251 万元，较净资产账面价值158.83 万元增值92.17 万元，评估增值率为58.30%。因此，美罗药业转让两子公司股权，将获得投资收益约3396 万元。

公司与国药控股战略合作即将开始。公司在此前的公告中，提出将与国药控股进行合作，选择10个左右的基本药物品种，进入国控的分销渠道。我们了解到，公司未来将拿出常用的抗生素类品种进入国药控股的网络销售。由于车间认证尚未完成，预计今年贡献不大。但明年起有望产生较明显的收入增长和利润贡献。

公司搬迁，新厂一期建设基本结束，进入认证。2009 年9 月公司停产搬迁，目前新厂的一期工程基本完成，国际化制剂车间即将迎来澳大利亚TGA 认证，下半年按计划接受美国FDA 认证。公司2009年年报披露，第一个ANDA 制剂已经提交申请。目前FDA 已经有反馈意见，预计3 季度检查。

公司在出口制剂方面，已经有多年准备，处于国内同类企业前列。美罗药业在研发方面有一定优势，在2005 年就通过了澳大利亚TGA 制剂认证，并于2007 年代工二甲双呱片出口澳大利亚。公司今后仍然为澳大利亚政府招标品种代工，除二甲双呱外，还有一些品种进入生产。而FDA 的认证是我们最为关心的事件。公司确定有20 多个产品进入ANDA 申请，每年都有一些成果。目前第一个ANDA 制剂完成海外临床，向FDA 提交申请，这些产品的合作模式较多，不仅有OEM，也会和下游合作承担费用，共同开拓市场。合作对象不仅有大型制药企业，也有商业企业。我们预计对外合作产品的利润率会高于国内制剂产品。

新产品有一定看点。公司2008 年有“小儿肺热清颗粒”获得新药证书，但2009 年并没有多大的销售规模。该药物对小儿退热效果比较明显，随着搬迁完成，产能得到释放。我们预计明年起开始对公司形成贡献。

公司未来还有一些项目储备。公司2009 年年报披露，未来会围绕生物和疫苗等新领域，建立新技术平台，筛选高科技含量品种，培育新的利润增长点，从而增强企业可持续发展能力。公司在2010 年将陆续开展有关生物医用材料，生物技术和产品的论证及实施工作，力争取得阶段性突破。

搬迁带来的土地转让收益较大。公司搬迁完成，我们认为下半年可以体现土地转让收益。我们预计对公司的净利润贡献超过3 亿。

业绩预期。2010 年由于搬迁以及认证，下半年才能投产，因此主业贡献不多。今年主要业绩来自于土地收益以及转让子公司股权的投资收益。2011 年起，公司工业产品正常生产销售，预计与国药的合作能增加基本药物的销售，而海外制剂预计也有贡献。我们预计2010-2012 年EPS 分别是：0.96、0.31 和0.51元。由于公司经营性业绩已经出现拐点，未来制剂国际化存在爆发增长的可能，因此维持“推荐”评级。