国泰君安：首予东风汽车收集评级 看11.5港元(图)

首次研究东风汽车（489HK）：行业受政府大力支持，风险有限，首次评级为“收集”。

作为中国最大的汽车生产商之一，东风汽车(00489HK) 现在的市场份额大约在11%，排在行业第三。多样化的车型和高度整合生产流程的能力使其能够在汽车制造领域保持比较强的竞争力。

在乘用车方面，东风汽车的日系车型的市场份额在缩小，但其法系车型却会有所提高，主要是因为产品周期变化和消费者品味的变化。在商用车方面，东风汽车在重卡和高端轻卡的优势将继续，但是其10年客车销售的增长却会差于市场平均。尽管现在东风在自主开发新能源车已经取得一定的成果，但是这些成果主要集中在商用车型上，估计要在乘用汽车市场的获得盈利仍需一定时间。

我们预计10年东风汽车的在乘用车和商用车的销售增长分别为21%和40%，与行业水平持平。汽车平均售价在10年会略有所提升，但是在11年和12年会下滑。随着销售增长的放缓，利用率会因为行业产能过剩的下降， 从而降低公司11年的毛利率。

由于行业将继续得到国家的大力扶持，汽车的需求也将持续旺盛， 加上产能过剩和库存过高的风险有限，我们相信东风汽车应该值更高的估值。公司的目标价为HKD11.50, 相当于12倍的10年PE, 2.3倍的10年PB和4.8倍的10年EV/EBITDA。首次评级为“收集”。