国元香港：中国智能交通估值合理 谨慎申购

中国智能交通(01900.HK)

IPO申购建议：

公司在高速公路与铁路的智能交通系统方面处于行业领先地位，并已开始积极发展城市交通业务，合约数量不断增加。2007至2009年公司新合同价值年复合增长率为25.7%，业务稳步增长。另外公司正随中铁建、中交建开始向海外拓展，未来业务规模有望快速扩张。

目前公司的铁路部分业务占比持续提升，而此业务的工程较复杂，所需时间也更长，由此使得公司07年以来的应收账款增加较多以及周转时间延长。但由于公司的主要客户是中国公用公共机构和国有企业（占其09年总收入的75%），该类客户的信贷记录较好，出现坏账的机率较小，有助于公司降低风险并实现长期稳定地发展。

毛利率方面，09年公司总体毛利率为28.5%，较07年的32.5%下降了4个百分点。这是主要因其专业解决方案业务占比持续提升，其中的铁路业务的是增长的主要来源，而铁路业务的平均毛利率水平要低于公司传统的高速公路业务，使得总体毛利率有所下降。但总体来看，公司目前收入的两大主力整体解决方案与专业解决方案的毛利率区间分别约为15%-18%与25%-45%，随着该两项业务结构占比的调整，公司总体毛利率水平正朝着对其更有利的方向发展。09年公司的毛利率与净利率分别为28.5%与15.27%，均较08年有明显提升。

据初步招股文件所述，过去三年公司年度纯利分别为1.13亿、0.91亿与2.15亿元人民币，公司预计2010年6月30日止半年度的股东应占溢利不少于4120万元人民币，并且该预测已扣除上市费用，对应上半年的摊薄每股盈利不少于0.027元人民币。由于公司业务有一定季节性，大部分的收入来自于下半年，预计招股价对应2010年市盈率约为20倍，估值合理，建议谨慎申购。