证券业：10中期投资策略 经纪业务负重前行

评述：经纪业务负重前行

把握目前行业整体佣金费率水平和变化趋势是关键中的关键,伴随服务部升级为营业部过程中的网点搬迁和客户争夺,是导致佣金价格战的主因。

2010年营业网点增长延续了2009年以来的迅猛势头,在服务部升级基本完成和网点大规模扩张后,网点竞争格局的稳定将促使佣金费率相对均衡阶段,预计年内行业佣金费率将稳定在0.1%左右;但伴随网点扩张带来人员扩张导致费用剧增,削弱了经纪业务利润率,值得警惕。

投行业务达到景气高点

投行业务火爆是2010年券商股的主要亮点,受益于创业板的扩容,不仅IPO承销规模达到历史较好水平,券商投行收入比重由2009年的6%上升至2010年一季度的10.3%,发行费率也不降反升,宏源、招商等券商的投行业务显著超预期;但随着融资对市场压力日益加大和债券承销数量的下降,预计投行业务在二季度将达到景气高点后,逐渐回落。

自营业务盈利骤减

截至2010年5月,沪深300指数跌幅达21.55%,券商股票投资巨亏抵消了债券的投资收益,从而使得自营业务整体盈利空间骤减。

培育期新业务贡献率有限

2010年,券商前5个月集合产品发行额已接近2009年一半水平,但受限于整体规模和较高的发行费用,发行额剧增对收入提升效应有限;预计下半年发行额将显著减少;股指期货与融资融券业务已经展开,预计2010年股指期货成交额接近百万亿元,全年业绩贡献率约为1%-4%;融资融券目前规模有限,日均余额达到100亿元后对相关券商的业绩提升幅度为1.6%。

弱市格局已定,寻找兼具估值和成长优势标的

鉴于散户入场意愿严重不足,新成立基金募集规模有限,短期内市场资金供给不足;就长期看来,随着市场融资压力巨大,下半年指数和成交额有可能延续08年的整体向下趋势,因此对于业绩波动明显的券商股而言,今年的弱市格局已定,下调行业评级至中性。但在市场活跃、交易额回升阶段有反弹机遇,建议重点关注在兼具成长和估值优势的宏源证券和华泰证券。

华林观点：券商的利润来源经济业务、投行以及资产管理等，今年以来由于行情的调整，这几块业务的利润贡献率都较前几年大幅下滑，同时该板块的上市公司也较多，资源的稀缺性已经不再，因此该行业如果想取得绝对的正收益，还是有待于行情的企稳，目前不建议投资者关注。