顺络电子：增发募资扩充产能 “买入”评级(图)

顺络电子（002138）主要从事片式电感器和片式压敏电阻器等新型电子元器件的研发、生产和销售。其中，电子元器件行业收入占主营收入的100%。公司是国内最大的片式电感器制造商，是国内少数能生产片式压敏电阻器的企业，是国内细分行业的龙头企业和全球细分行业排名前三企业。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.68、0.96和1.43元，对应动态市盈率为36倍、25倍和17倍；当前共有8位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为2、6和0人，综合评级系数1.75。

公司前期公告，拟以不低于25.3元/股的价格，向不超过10名的特定投资者非公开发行合计不超过2000万股人民币普通股（约占发行前总股本15%），募集资金总额不超过4.3亿元，锁定期1年。扣除发行费用后拟投资如下项目：片式电感器扩产项目、低温共烧陶瓷（LTCC）扩产项目、研发中心扩建项目。本次非公开发行股票方案尚需公司股东大会审议通过并报中国证监会核准。

公司募投产品的下游市场需求预计未来3年能够继续高速成长（智能手机、上网本、液晶电视和LED占到需求增量的70%左右）。公司自身已经在过去2-3年内完成了产品预研、工艺开发和客户对接。募集资金能够加速上述领域中优势产品的产能扩张，可以降低财务费用，有助于公司利用本轮新兴消费电子需求扩张的时间窗口做大做强，提高全球市场份额，实现产业链卡位。

LTCC募投项目将成为公司下一个增长引擎。LTCC技术近几年已进入产业化阶段，产品单价在1元/只以上，毛利率不低于50%，且具有明显的技术壁垒。募投LTCC产品主要包括片式滤波器、片式天线和射频前端模块，应用对象主要有手机、蓝牙终端、WLAN、移动电视（CMMB模块）、GPS等电子产品。据日本产业信息调查会预测，2011年市场容量将达到人民币420亿元，与公司片式电感的市场规模相当。公司已经完成了产品预研并开始量产，募投项目达产后将形成1.6亿只的年产能，每年EPS贡献预计0.13元。需要说明的是，此次募投只是LTCC业务的第一次扩张，如果进展顺利，公司将在未来3年持续扩产，申银万国预计2012年该业务将成为公司新的增长引擎。

日信证券预计公司2010、2011、2012年将实现净利润0.86、1.29、1.81亿元，EPS分别为0.67、0.93和1.3元，对应PE分别为39.6倍、28.6倍和20.3倍，给予“买入”评级。

风险因素：人民币升值的风险和原材原价格大幅上涨的风险。