石油石化：烯烃推动石化 开工决定了化工

核心观点:

下半年国际油价继续运行在2010年N型趋势中..国际原油价格在中位小幅走高有利于大石化利润上升..烃及衍生物带动石化盈利高增长世界聚烯烃产销稳步增长，全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太，未来几年烯烃国内外装置增加并不太多，因烃类下游产品近期涨价幅度远高于原料石脑油价格涨幅，目前三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的75-85%左右，而原料原油、石脑油价仅为历史最高水平的50-60%，毛利显然已经明显上升，目前乙烯、丙烯等烃及衍生物EBIT已经高达4000元/吨，烃及衍生物打开了石化行业盈利空间。

环保要求与城镇化推动天然气消费高增长，气价上调大石化受益..全球油气储量持续小幅攀升，两大集团海外业务持续增长..勘探技术进步促使中国油气田进入发现高峰期..化工：开工率差异较大，关注开工率较高的成长产品5月以来化工行业开工率分化严重，农药中除草剂开工率创历史低点，草甘膦开工率只有20%，百草枯也不过40%。化肥中合成氨及复合肥开工率明显偏低。有机化工中醇、醚类开工率较低，甲醇只有45%，二甲醚为30%，但酚酮开工率高达100%，醋酸开工率也高达90%，染料和助剂开工率则达100%，关注开工率较高的成长产品，如进出口形势好转的染料和助剂子行业。

估值及重点公司石化：估值与海外平均水平相当，推荐中国石化、中国石油；国内石化2010年平均PE为11.38倍，略低于海外平均12.05倍水平。

化工：估值已经接近海外平均水平，推荐浙江龙盛。

国内化工2010年平均PE为17.77倍，已接近海外平均17.51倍水平。

主要风险因素。国际石油价格大幅波动以及突发性安全事故和自然灾害导致停产。