易纲：主权债务危机是政府和中央银行再杠杆化

腾讯财经讯 2010年陆家嘴论坛于6月25日至26日在上海浦东举行。论坛以“后危机时代的经济结构调整与金融变革”为主题。腾讯财经进行全程直播。

中国人民银行副行长、外汇管理局局长易纲在开幕式主体大会上做题目为“这次国际金融危机的原因分析和经验”的主旨演讲时称，谈了金融危机形成的四点原因，它们分别是，宏观经济政策不当；宏观经济政策不当，无效；危机发生以后，没有清晰地授权；在金融危机以后出现了复苏，很快又出现了主权债务危机。

“这是因为危机的时候，整个金融市场、金融机构、企业、个人，应当说是过度的杠杆化，有大量的债务，那么，在危机的过程中，实际上是大量的债务从金融市场和私人部门到了政府和中央银行的资产负债表上。解救危机的过程，实际上是金融市场、金融机构去杠杆化的过程，也是政府和中央银行再杠杆化的过程。再杠杆化到了一定的程度，各主要国家都发生了财政赤字大幅度的攀升，国债余额占GDP的比重过高。当国债余额占GDP比重过高以后，对有些国家就产生了风险溢价。也就是说，它的国债收益率要上去，国债的价格要下来。因此导致了主权债务危机。”

他认为，实际上，主权债务危机实际上和金融危机在一定的条件下是可以互相转化的。

“也就是说，政府和央行为了救市场去承担了很大的债务，帮助了市场，度过难关，稳定了市场。但是，大量的债务如果产生了主权债务危机，或者说你的主权债的风险溢价，也就是说你的主权债收益大量提高，主权债价格下降的话，实际上也可能造成金融市场的隐患。为什么呢？大家知道，持有国债最大的机构是银行，如果银行持有的大量国债，价格下跌的话，就像刚才刘主席讲的，它的资本充足率、它的流动性都会发生问题。”

以下为易纲演讲实录摘要：

易纲：尊敬的俞正声书记，各位同事，女士们、先生们、朋友们，很高兴能够参加陆家嘴论坛，我讲演的题目是“这次国际金融危机的原因分析和经验”。

大家知道这次国际金融危机集中地体现了一个系统性的金融风险，通过迅速地传导，爆发在金融中心，波及全世界，对全世界的金融体系造成了严重的损害，并且造成了实体经济的衰退。它是一次典型的金融危机，从爆发到传染，然后到危及实体经济的过程，总结这次金融危机的经验，可以有以下几条。

首先，这次金融危机的重要原因是宏观经济政策不当。我们知道这次金融危机的一个原因是，在危机以前的次贷造成的房地产泡沫，然后造成了不良资产所引发的。那么，次贷在相当长的过程中，是由于过低的利率持续了过长的时间，对于造成次贷的危机和房地产泡沫，起到了重要的宏观原因的解释。从财政政策上看，许多国家包括欧洲国家，长期积累了不少财政的赤字。不管是年度的赤字，和财政余额占GDP的比重，都达到了一个不可持续的水平。所以，我们看整体说货币政策和财政政策的稳健和适度，实际上是维持宏观经济运行良好环境的一个重要基础。如果宏观经济政策主要是货币政策和财政政策失当，那么会对整个经济的运行环境埋下隐患。

第二个原因是微观的原因，微观的原因就是监管不力，无效。那么，发出了这么多的次贷，监管当局长期以来做了什么，对金融机构和投资者做没做提示。金融机构和投资者过度的相信评级机构，他们以为他们买的东西都是很高等级的，实际上是问题很多的。长期不做监管，使得这种次贷的运行模式能够持续很长一段时间，发贷的银行和金融机构根本不进行认真的贷款审查。因为他们发了贷款以后，能够很快、很顺利的把这个贷款卖出去，他们不对这个贷款承担责任了。这样的运行模式持续了很长时间，然后造成了次贷，造成了很多机构手里拿着，他们都不知道的有问题的资产，然后发生恐慌。这是一个系统性的风险。实际上，监管不力是一个重要的原因。

第三个原因是危机发生以后，由于没有清晰地授权，在救助危机中发生问题。一个比较重要的例子是像雷曼这样的系统性重要的金融机构，但是由于它没有存款，大家知道一个机构有了存款的话，监管当局或者最后贷款人对他的救助，是有法可依的。但是，由于他没有存款，在救助中、决策过程中就产生了一些问题。同样，还有一个例子，比如说英国的北岩银行发生了问题，由于监管当局和最后贷款人的信息不对称，对北岩银行整个整顿和救助过程、决策的过程也产生了一些问题。

第四个原因是在金融危机以后出现了复苏，但是很快又出现了主权债务危机。这是因为危机的时候，整个金融市场、金融机构、企业、个人，应当说是过度的杠杆化，有大量的债务，那么，在危机的过程中，实际上是大量的债务从金融市场和私人部门到了政府和中央银行的资产负债表上。解救危机的过程，实际上是金融市场、金融机构去杠杆化的过程，也是政府和中央银行再杠杆化的过程。再杠杆化到了一定的程度，各主要国家都发生了财政赤字大幅度的攀升，国债余额占GDP的比重过高。当国债余额占GDP比重过高以后，对有些国家就产生了风险溢价。也就是说，它的国债收益率要上去，国债的价格要下来。因此导致了主权债务危机。

我们知道主权债务危机实际上和金融危机在一定的条件下是可以互相转化的。也就是说，政府和央行为了救市场去承担了很大的债务，帮助了市场，度过难关，稳定了市场。但是，大量的债务如果产生了主权债务危机，或者说你的主权债的风险溢价，也就是说你的主权债收益大量提高，主权债价格下降的话，实际上也可能造成金融市场的隐患。为什么呢？大家知道，持有国债最大的机构是银行，如果银行持有的大量国债，价格下跌的话，就像刚才刘主席讲的，它的资本充足率、它的流动性都会发生问题。

所以，以上四个原因是导致这次国际金融危机发生、传导，并且最终传到实体经济，然后救助，在救助中又产生了新的问题，这样一个过程。我们要认识危机，首先我们要对危机发生的原因有一个比较深刻的认识，然后我们才能够从中吸取教训，总结经验。