食品饮料:策略偏向防御 投资组合三大和三小

细分行业超预期增长支持行业跑赢大盘。2010年初至今，食品饮料行业指数累计跌幅12.7%，同期上证综指累计跌幅23.3%，行业指数明显优于大盘。2009年至2010年跨年消费旺季中，中档白酒、乳制品、啤酒和植物蛋白饮料行业超预期增长是支撑行业跑赢大盘的主要原因。我们认为下半年行业指数将继续跑赢大盘。

行业估值不贵，相对溢价偏高。食品饮料行业静态市盈率有39.1倍，行业静态估值低于历史平均估值水平，行业动态市盈率有28.5倍。从行业相对A股整体估值溢价情况看，估值溢价在历史平均溢价水平之上。

下半年消费趋势看两个预期。影响消费的因素很多，我们主要从两个方面考虑下半年消费整体趋势：收入增长预期和通胀预期。目前多数主流经济学家预测2010年中国GDP走势是前高后低，GDP增速将直接影响居民收入增长预期。同时下半年CPI指数会维持3%以上，我们判断下半年消费者信心和消费预期指数难以大幅度走强，大众消费品将是防御优选标的。

看好四个细分行业：中档白酒、乳制品、啤酒和肉制品。中档白酒增长趋势延续，销售收入持续扩大，将进入收入规模选秀阶段，预计未来将出现数家30亿以上收入规模的全国性中档白酒企业。乳制品行业在消费快速恢复后目前面临成本压力，但随着原奶生产旺季到来和进口奶粉价格回落，下半年成本压力将会明显缓解，继续看好乳制品行业龙头。啤酒行业已经进入区域利润推动业绩增长阶段，看好龙头公司的区域垄断优势。肉制品行业下半年将享受短暂的低成本福利。应对随后的成本上升，龙头企业在成本控制方面有明显优势，产能规模效益也将体现。

投资策略一分为二，投资组合推荐“三大和三小”。下半年食品饮料行业投资策略遵循两条线索：1）公司处于行业内第二集团，但相比第一集团公司在成长性方面有突出优势。此类机会体现在中档白酒中，推荐三家相对收入规模小的公司：酒鬼酒、金种子酒和古井贡酒。2）公司处于行业内第一集团，龙头企业拥有市场壁垒、品牌优势，并且领先优势较大，优势短期无法被对手超越。推荐乳制品、啤酒和肉制品行业的三家龙头公司：*ST伊利、青岛啤酒和双汇发展。