第一上海：中国海外扩宽融资渠道 维持买入

中国海外（0688，买入）：逐步推进房地产基金，扩宽融资渠道，目标价为18.70港元，维持买入评级。

资产注入房地产基金平台：中国海外地产（“中海”）公告其以12.34亿港元出售西安项目30%权益、青岛项目30%权益及沈阳项目31.85%权益于房地产基金,该三个项目总的土地面积为27万平米。中海拥有该房地产基金大约40%左右的权益，余下的权益由新成立的工银国际投资管理公司拥有，该公司主要负责投资于国内的房地产市场。

扩宽融资渠道：随着房地产宏观政策在全国范围的推进，银行间对房地产信贷的逐步收紧; 房地产企业必须摆脱依赖于银行的单一渠道，扩宽融资渠道，为未来房地产市场的兼并重组以扩大市场份额，搭建框架和储备资金。通过此次房地产基金的设立与资产注入，中海开始试水房地产基金及在未来的推广；与此同时，该基金也能衍变为联合开发以提高对杠杆的利用和融资额度。

良好的合约销售状况：中海1至5月份累计实现房地产销售额220.6亿港元，同比增长8.8%；已完成公司10年预订目标500亿的44%，管理层有足够的信心完成本年计划.截至5月底，其拥有总的土地储备为3,320万平方米，可满足4至5年的开发规模需要。其充沛的现金状况允许其从更长远的策略来进行土地储备的配置。

目标价为18.70港元，维持买入评级: 基于10及11年竣工结算面积和价格假设，我们维持公司10年和11年净利润为90.7亿元和114.3亿元.源于最新土地储备的变化，我们重新调整其NAV至18.70港元，我们给予其18.70港元的目标价，相当于10年16.8倍的市盈率，与其10年的每股净资产相当，上升潜力为18.8%，维持为买入的评级。