十大券商推荐金股（6月25日）

康恩贝：增长势头良好

中投证券-推荐

我们于23日和康恩贝高管进行了交流，公司主营业务增势良好，募投项目也在积极推进中。

投资要点：

公司中期业绩预计有大幅增长。近日公司公告预计10年上半年归属于母公司净利润同比增长100％以上，而6月18日收到的2700万土地处置补偿款和天施康合并报表是业绩大幅增长的主要原因，预计中期业绩增速有望超过150％；

植物药增幅较大，化学药快速增长，保健品比较稳定。由于合并天施康，植物药10年中期将有较大增长。其中前列康系列近期准备推出新包装组合，有望进一步促进销售增长。天保宁银杏叶片产业链延伸，制剂年底将在浙江启动；化学药1－5月增速接近50％，其中奥美拉唑和阿乐欣销售收入取得了较快增长；保健品市场竞争激烈，经过调整后可望实现稳定增长；

天施康主导品种增长势头良好。天施康的肠炎宁和夏天无系列还有较大拓展空间，其中夏天无转OTC已获批。珍视明未来定位延伸到眼保健等领域，需求潜力也很大。牛黄上清胶囊优势突出，跳跃式增长可期。预计10年天施康营收增速将超过20％，目前费用率较高系考虑到江中制药集团还持有40％股权，未来有被公司收购的可能；

营销拓展顺利推进。去年下半年以来销售变革取得了明显成效，目前公司还在积极扩充营销队伍，销售状况将进一步好转；

维持推荐评级。公司品种资源丰富，发展后劲较足，营销体系进一步优化，增长势头良好。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.49、0.59和0.72元，目标价17.15元，维持推荐的投资评级。

新北洋：业绩高增长

长江证券-推荐

迅速成长的专业打印机厂商

新北洋主要产品为面向行业客户的专业打印机，是国内唯一掌握热打印核心技术的企业。其产品在零售、医疗、交通、金融、电信等众多行业得到广泛应用。其中，在铁路火车票打印领域市场占有率超过60%，在邮政条码标签打印领域市场占有率超过90%。业绩的迅速增长和市场占份额的提升表明公司已经迅速成长为与国际企业同场竞技的专业打印机厂商。

专业打印机—受益信息化水平的提升

专业打印机与PC或特定通讯网络联接的特点表明其与信息化水平密切相关，而未来零售业的扩张、医改对信息化的推进、铁路的高速扩张对信息化设备需求的提升使我们有理由对专业打印机市场前景充满期待。

新北洋—迎来高速增长期

我们判断新北洋将迎来高速增长期，其主要理由基于三点：第一，在热打印逐步成为专业打印领域核心技术的背景下，新北洋的业务定位决定了其市场前景广阔。第二，与国际厂商相比，公司快速响应客户个性化定制需求优势、服务优势以及成本优势决定了其进口替代趋势十分明朗。第三，在高铁加速发展的背景下，新北洋垄断了高铁窗口客票打印机市场，该市场预计能为公司带来6亿元以上的收入，从而成为公司未来业绩加速增长的引擎。

给予“推荐”评级

我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.85元、1.21元，目标价54.99元，虽然公司估值较高，但业绩高增长将逐步消除高估值风险，给予公司“推荐”评级。

美的电器：着手渠道整合

湘财证券-买入

事件：我们到美的电器（000527）进行了实地调研。

研究要点：

渠道整合彰显成效，步入收获期

2007年以来，公司进行渠道整合，将原有的区域销售中心转型为销售公司。销售公司由经销商共同出资组建，经销商持有销售公司的股份，从而提升了经销商的积极性。另一方面由销售分公司直接面对各类分销商，省去了原有的一级经销商的环节，公司的销售模式更加扁平化，销售链条的缩短使公司销售费用大幅下降。2009年下半年以来，公司将冰箱、洗衣机也纳入空调的销售渠道，在全国3万多家终端零售网点形成了白电多元化经营。通过渠道整合，公司费用率出现大幅下降，2010年一季度，公司期间费用率降低3.92个百分点至12.50%。随着渠道规模效应的逐步加强，预计未来1-2年公司费用率仍有小幅下降空间。

空调新政影响仅在短期体现，变频成为未来增长点

自6月份空调已经开始实施新能效标准，定频空调节能补贴金额也有较大幅度下降。目前公司空调出厂价已经提升10-15%，补贴降低的压力已经通过价格上涨来转嫁出去，这也是空调行业目前面临的普遍情况。我们认为价格的上涨，及6月份之前低价清理库存，使得部分需求被提前透支，这将会使6-7月空调销售会受到一定抑制。

我们认为公司空调业务的主要看点在变频空调。定频节能补贴金额的降低使得目前新定频1、2级空调的价格已经于变频4、5级空调价格相差不多，相比之下，变频空调在舒适度、节能等方面的优势将更加明显，我们看好下半年变频空调的销售。公司也计划加大变频空调的销售比例，预计今年变频空调在家用空调中销量的比例有望增至30%。随着进一步推广，变频空调将成为公司空调业务未来的增长点。

冰洗增长显著

2009年受益于渠道整合，公司冰洗业务增长十分显著。冰箱渠道整合是从去年下半年开始，下半年冰箱业务收入增速为20.2%；洗衣机的增长更为明显，洗衣机的渠道整合自去年10月份开始，四季度小天鹅销售收入即实现爆发式增长，增速高达67.8%。公司目前对于冰洗的战略是沿用空调和小家电取得成功的战略，即“先抢占份额，再提升利润”。目前通过渠道整合，公司将逐步实现冰洗业务的规模化，达到扩张的第一步。渠道的张力将带动公司冰洗业务未来几年的快速增长。

盈利预测与投资建议

我们认为今年公司将进入渠道整合的收获期，预计公司10-12年摊薄后EPS分别为0.81元、0.95元和1.13元，对应昨日收盘价12.37元，PE分别为15.27倍、13.02倍和10.95倍，估值偏低，首次给予公司“买入”评级，6-12个月目标价16.2元。

风险提示

房地产销售持续低迷的风险；原材料剧烈波动的风险；

金德发展：西王食品注入

华泰证券-买入

西王食品注入金德发展将成玉米油龙头：西王集团计划将旗下西王食品(国内玉米油龙头企业)100%的股权通过定向增发的方式注入上市公司。重组完成后，金德发展将转型成为一家玉米油市场的龙头企业。2009年西王食品的销售收入和净利润分别达到10.07亿元和7030万元，公司玉米油的总产量和自有小包装油销量分别为8.48万吨和1.84万吨。

食用油市场处于高速成长期，小品种油开始流行：中国目前的食用油供应严重不足，食用油进口量的占比达到了55%。另一方面，由于人均消费增长、人口自然增长以及城镇化等因素影响，我国食用油消费量的年均增速达到10%。随着居民收入的提高及消费水平的升级，食用油市场上“健康”、“营养”等概念逐渐成为消费热点，具有独特风味和营养成分的小品种油开始流行起来。据统计，玉米油、葵花籽油、橄榄油等新型的高端食用油目前已经占到食用油市场将近20%的市场份额，其中玉米油的份额约为2%。

玉米油消费市场处于快速成长期：玉米油是一种高品质的食用植物油，在欧美国家被誉为“健康油”、“长寿油”。我国食用玉米油产量从05年开始迅速增长，03-07年的复合增长率达到了43%，07、08年的我国食用玉米油产量分别达到20万吨和25万吨(增速为25%)，我们预计未来3年我国食用玉米油消费市场仍然能够保持20%以上的增速。同时，品牌竞争正方兴未艾，传统品牌“金龙鱼”、“福临门”及生产商品牌“西王”、“长寿花”都在谋求该市场的领导地位。

“西王”：未来的食用玉米油主要品牌：国内玉米胚芽油产能超过10万吨的企业主要有两家，分别为西王食品及三星油脂(港股上市公司“中国玉米油”的母公司)。我们认为在品牌竞争中，专注于玉米油市场并拥有产能和原料等优势的主要生产商在未来将能与传统品牌商的竞争中领先。而在主要生产商的竞争中，两大品牌将能充分利用行业成长实现共同发展。借助西王集团的规模优势、资源优势及合乎行业发展规律的战略，“西王”品牌将成为食用玉米油的主要品牌。

盈利预测和投资建议：我们预计公司10-12年摊薄后的EPS将达到0.69元、0.85元和1.08元。我们首次对该公司的评级为“买入”。

风险提示：重组进程未达预期；小包装油市场开拓效果不利的风险。

恒瑞医药：政策利好龙头优势企业

东方证券-买入

《药品价格管理办法》若出台对公司影响较小：目前该文件只是征求意见稿，《办法》还有很大的修改空间，另外《办法》本身的可操作性较差，许多条款很难执行，所以在这个时点上还不需要过多去考虑这份文件对公司会造成多大的影响。

从历史规律看，几乎每次的医药政策出台所造成的行业整顿，都对龙头优势企业构成利好，相信这次也不例外。事实上，这次《办法》从根本上表明国家鼓励创新的态度，比如首仿药享受单独定价权，一来可鼓励尽可能创新，二来避免低水准重复仿制浪费社会资源。

公司专注的领域和目前在研药品的情况：公司专注的四大领域分别是肿瘤、心脑血管、手术用药和麻醉药子行业。目前肿瘤是最重要的领域，手术药的增长则很快。

在研产品方面，阿帕替尼目前进行至二期，主打胃癌晚期治疗，最快可能明年后半年推出市场，或许能走绿色通道，不进行三期临床直接上市。

至于艾瑞昔布，今年肯定能拿到批件，这个产品运作成熟后可以形成4个亿的销售额。仿制药领域，公司正在研究的新品中肿瘤药有5个，心脑血管药6至7个，手术用药9个，内分泌药2至3个。

公司FDA认证短期内有助于国内市场开拓：目前来说，制剂业务方面只有很小部分出口到南美地区，公司运作FDA认证主要为以后自家的专利药推广做积累，计划是未来2-3年后组成一篮子的产品后再推广美国市场。短期来看，获得FDA认证更多的帮助公司产品在国内市场竞争中确保优势地位，获得产品溢价空间。

盈利预测：我们预计公司2010-2012年实现归属于母公司股东的净利润为8.17亿元，9.84亿元、11.77亿元，同比增长23%、21%、20%，每股收益为1.10元、1.32元、1.58元，目标价60元，维持该股买入的投资评级。(以上每股收益以股权激励实施之前的股本为计)

博瑞传播：股价非常安全

招商证券-强烈推荐

事件：

公司公告符合西部大开发税收优惠政策，减按15%的税率缴纳企业所得税。公司在09年已多预缴企业所得税1，051万，因此公司10年应纳所得税将减少1，051万，从而增加公司10年当期利润1，051万。

22日文化部出台《网络游戏管理暂行办法》，首次系统对网络游戏的娱乐内容、市场主体、经营活动、运营行为、管理监督和法律责任做出明确规定，共六章三十九条。其中要求玩家通过有效身份证件进行实名注册，强调对未成年人保护和维护玩家利益，规定进口网络游戏上线运营需获得文化部内容审查批准等。

点评：

一、公司继续获得西部大开发税收优惠政策符合预期。公司此次公告虽没有具体指明是博瑞印务享受税收优惠政策，但公司过去08、09年已连续两年实际上都是由博瑞印务享受15%的西部大开发税收优惠政策；而且博瑞08~10实际减免所得税金额分别1，353万、1，249万和1，051万，三年减免所得税金额基本相当；因此10年实际上仍是由博瑞印刷获得税收优惠。

二、文化部出台《网络游戏管理暂行办法》对公司网游业务并无实质性负面影响。

首先《办法》的出台目的不在于打压网游行业，而在于通过系统而全面的政策对网游进行规范化管理，使网游行业的发展和竞争保持更加健康和有序的状态。具体到公司网游业务，我们认为主要有两个管理条例对公司网游业务可能会有潜在负面影响，但通过分析，我们认为实际上对公司影响较小。

1、《办法》要求玩家通过有效身份证进行实名注册和不得为未成年提供交易服务。将成年人和未成年人进行划分的目的，主要是更好的保护未成年人(如禁止未成年人接触不适宜的游戏或者游戏功能，限制未成年人的游戏时间，预防未成年人沉迷网络等)，而公司目前梦工厂运营的游戏主要是“侠义道系列”，该游戏的玩家定位主要是中青年，因此该管理条例不会造成公司网游用户的流失；另外就是涉及到的《办法》实际的可操作性问题，如果未成年人使用其他成年人身份证进行游戏注册，那么对网游运营公司的影响将进一步降低。

2、《办法》提到“不得以随机抽取等偶然方式，诱导网络游戏用户采取投入法定货币或者网络游戏虚拟货币方式获取网络游戏产品和服务”。该内容其实属于“网游虚拟货币管理”范畴，而对领域的管理其实在去年6月26日文化部与商务部已联合下发了《关于加强网络游戏虚拟货币管理工作通知》，分别对“禁赌”和“防止虚拟货币冲击现实金融体系”等进行了严格的管理；我们去年也针对该《通知》进行点评并判断对公司梦工厂影响较小(请参加报告《博瑞传播“广告网游”的轻资产增长模式极具看点》09/7/19)，而这从公司去年梦工厂继续保持高速增长得到印证(去年收入、净利润分别为1.2亿和0.78亿，分别同比增长37%和33%)，这表明梦工厂网游经营一直非常稳健和规范。因此我们认为《办法》中该管理条例对公司网游业务影响较小。

3、公司网游业务还将从《办法》中受益。《办法》中要求“网络游戏上网运营、网络游戏虚拟货币发行和网络游戏虚拟货币交易服务等网络游戏经营活动的单位”注册资金不低于1，000万元，这使得网游行业进入门槛提高，同时会使产业链上研发与运营之间的划分更为清晰，这将使众多小型网游公司面临淘汰的命运，同时也会使这类型公司更加专注于游戏产品研发，而让网游运营公司代理运营游戏。目前聚集成都的网游企业有210余家，相关从业人员约3万人，其中大多数都是研发型公司，这对公司来说意味着有很大的整合空间，此前公司对成都魔艺公司双方签署投资并购意向就是最好的说明。

三、我们认为公司网游业务仍将保持快速增长态势。

虽然目前国内网游产业和海外上市网游公司增速有所下滑，但我们认为这属于正常现象；毕竟经过多年快速增长，整个产业和这些行业巨头本身的规模已达到相当的水平，再预期实现快速增长有一定难度，但未来仍会继续保持增长态势。而对公司网游业务而言，09年网游收入1.2亿，基数还很小，保持快速增长是可以预期的；同时公司未来网游产品超过10万人也并不是不可能完成的任务。原因是虽然目前市场网游产品已经不少，要想再推出一个在线人数超百万的网游巨作有比较大的难度，但单款网游产品实现三、四十万人的在线用户数却是可以实现的。

我们一直看好公司网游具有爆发式增长的潜力，另外公司计划2012年将公司网游业务分拆上市，无疑使公司10年和11年网游具有较大想象空间。公司网游业务未来增长主要来自于：1、梦工厂2年内计划推出3款重要MMO产品，有望使梦工厂营收规模2年内扩大2倍；2、合资公司明年计划推出2款MMO产品，目前市场对此并未有业绩预期；3、今年仍有望实现比较大的新网游并购项目落地。

维持“强烈推荐-A”的投资评级

继续维持公司10~12EPS为0.60元、0.71元和0.83元，目标价25元，当前股价对应PE为30倍、25倍和22倍。我们认为公司是既具成长性又有想象空间，同时估值安全的优秀投资标的，维持“强烈推荐-A”投资评级和25元目标价。当前股价非常安全，建议投资者积极买入。

劲嘉股份：外延式扩张

安信证券-增持

外延式扩张是公司业绩快速增长的主要途径。公司属于烟包印刷行业，烟标的毛利构成09年占比在90%以上。烟标行业处于烟草行业的上游，其需求与烟草的消费密切相关。由于国内烟草行业仍处于管制阶段，每年的销量增速在5%以内，因此在不进行外延式扩张的情况下，劲嘉股份的需求受到行业增速缓慢的制约。尽管，由于烟标的结构化升级等因素的利好支撑，公司自身的需求增速仍不会超过20%。

上市以来公司外延式扩张一直在进行。公司在07年12月份上市以来，积极实行外延式扩张的战略并取得比较好的成绩。2008年4月公司收购了天外绿包29%的股权，7月收购了中丰田60%的股权实现了产业链的延伸，10月份收购了安徽安泰剩余49%的股权实现完全控股，2009年7月增持了天外绿包24.05%的股权实现对天外绿包的绝对控股。上述收购保证了公司最近两年业绩的快速增长，2008-09年公司实现净利润增长分别为35.4%和45.9%。

今年的并购将会弱于预期。根据我们对公司的调研情况，今年的并购进展将会低于预期，由于涉及内部管理以及对并购整合所带来问题的重视，尽管有一些储备的并购项目，但下半年产生新并购的可能性不大。

下调公司投资评级及目标价。由于最近两年公司业绩的大幅增长主要来自于并购所产生的并表收入，2010年在假设并购不发生的情况下，公司业绩的增量主要来自于贵州劲嘉(去年下半年投产)、天外绿包24.05%股权的并表(去年7月份收购)、以及部分子公司税收的减免。在这种背景下，我们下调公司2010-11年的每股收益分别至0.56、0.61元，给予公司今年20倍的PE，下调目标价至11.2元，投资评级下调至增持-B。

银座股份：资产注入预期明确

国都证券-推荐

1、山东市场为公司成长提供优质土壤。山东省各项经济指标在全国名列前茅，良好的宏观经济和社会消费环境为公司成长提供了优质土壤；黄河三角洲开发规划覆盖公司现有门店数量的50%以上，对公司的经营形成长期利好。

2、大股东的“双千亿”计划，为公司快速成长提供明确预期。根据大股东的“双千亿计划”，简单测算，整个集团2015年前第一阶段中，收入的复合增长率将保持在25%左右；零售业务作为集团旗下的主力业务，必将保持高速增长；根据公司安排，2010年和2011年计划新开店的数量均为8-10家；我们认为，公司在未来五年将会继续实施积极的外延式扩张战略。

3、收购石家庄东购，迈出省外扩张步伐。公司在2009年12月份成功收购石家庄东购，迈出了省外扩张的重要一步；根据测算，石家庄东购每增厚EPS在0.08元以上；我们认为，除了山东本省以外，河北省将会是公司对外扩张的又一重要区域。

4、管理层实现间接持股，有利于业绩释放。从股权结构来看，公司2010年3月份完成非公开增发以后，管理层通过银座商城间接持股7.5%，我们认为，管理层的间接持股有利于上市公司业绩的释放。

5、门店结构搭配进一步优化，业绩形成向上拐点。公司目前共有40家门店，其中，2009年以前新开门店有30家，占总体面积的比重为85%；我们认为，2008年新开的9家门店逐步进入盈利期；2009年新开店所形成的亏损在2010年也将大幅减少；我们认为，在度过了2008年和2009年的业绩低迷期，公司业绩从2010年开始将形成向上的拐点。

6、资产注入预期明确。大股东承诺把银座股份作为未来整合零售资源的唯一载体；未来即将注入的银座商城旗下有16家百货门店和4家家居卖场，其2008年的营业收入(扣除淄博银座6家门店后)达到37.3亿元，相当于银座股份当年收入88%左右；统一银座旗下则有120家左右的营便利店。

7、盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-1012年的每股收益分别为0.95元、1.27元、1.57元，相对于目前股价的动态PE分别为29倍、22倍和18倍，目标价33元；我们认为公司作为区域龙头；具备明确的高成长性，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级，6个月目标价格为33元。

滨化股份：长期受益于建筑节能

华创证券-推荐

事项

2010年6月23日，华创证券化工行业研究员到滨化股份进行了调研。

主要观点

1、具有循环经济优势，具备可持续发展的能力。公司基于循环经济模式组合，充分利用副产品：电石泥做皂化剂，反应尾气回收液化做石油液化气，废渣综合利用制建筑标准砖，形成良好的经济效益和社会效益。

2、短期受益于三氯乙烯价格上涨。今年以来，三氯乙烯价格大幅上涨，滨化股份具有4万吨三氯乙烯产能，今年还有4万吨新装置投产，大幅受益于该产品价格上涨。

3、长期受益于建筑节能。滨化股份超过50%的营业收入来自于环氧丙烷产品；环氧丙烷是硬泡组合聚醚的主要生产原料，环氧丙烷占硬泡组合聚醚成本60%左右；硬泡组合聚醚是聚氨酯硬泡的两个主要原料之一，占聚氨酯硬泡成本达到30%；聚氨酯硬泡是外墙保温最理想的材料，同样厚度的聚氨酯硬泡节能效果是聚苯乙烯泡末的1.6倍，具有良好的性能和耐用性；国内聚氨酯硬泡主要应用于冰箱保温，在建筑节能领域前景非常广阔。公司是国内环氧丙烷最大的供应商，长期受益于我国建筑节能产品的推广。

4、烧碱产品多年维持高毛利率。滨化股份与神华集团具有长期合作关系，目前具有原盐产能将近60万吨，自备水库资产，自发电满足公司用电量90%以上，公司多年来烧碱毛利率保持在35%以上。

5、盈利预测与投资建议。预测滨化股份2010年、2011年和2012年EPS为0.85元、1.02元和1.26元。给予推荐评级。

安诺其：领导染料行业

宏源证券-增持

高端染料产品技术性能好，环保性能高。公司产品定位于新型的纺织面料和特色化染色需求的中高端市场，其产品染色的稳定性、色牢度指标上均在国内、国际上处于先进水平。另外公司更注重产品在印染中的节能减排性能，因此公司的环保染料更受下游客户欢迎。

全套印染服务与其它企业形成差异化竞争。公司与其它染料企业不同之处在于可以提供与染料产品相配套的染整工艺。公司对其主要的产品系列，均有合适的染整工艺相配套，与其它染料企业形成了差异化竞争。

毛利率长期保持在40%的水平。与业内其它公司相比，公司产品的毛利率要高出10个百分点左右。公司的高端染料产品全套印染服务的经营模式，大大提升了公司产品的附加值。

募投项目：将大幅提升盈利能力。公司IPO募集资金主要投向两个项目：东营年产5500吨染料滤饼项目、烟台年产6000吨分散染料扩建项目。烟台项目建成后公司分散染料产能将达9000吨，东营项目建成后，烟台安诺其生产所需滤饼将实现完全自给。

业绩预测。预计2010-2011年公司可以实现EPS分别为0.56元、0.84元。按6月22日收盘价20.68元计算，相应PE分别为36.9倍、24.6倍。公司的高端染料产品及全套印染服务在细分市场内竞争优势明显，业绩增速较高，给予“增持”评级。