中怡精细(02341-HK)平盘 国元首予买入评级(图)

中怡精细现持平于1.74港元。国元香港发表报告称，利用PE法为其估值，设定目标价为2.39港元。该目标价相当于公司2010年7倍市盈率，较现价有35%的上升空间，首次投资评级为买入。

报告指出，中国领先的精细化工集团。中怡精细是中国领先的精细化工集团，公司以天然可再生植物资源作原材料，利用精细有机化工及分离技术，生产芳香化学品（又称香原料）、天然提取物、医药中间体三大类主要产品。这些产品作为下游香精香料公司生产的原材料，主要供应给奇华顿、国际香精香料、芬美意、雀巢、宝洁等公司。一步水合法领先工艺使公司较细分行业的同行具有明显成本和产品质量方面的优势。

全球香精香料行业较快增长。近年来，国际香料香精贸易销售情况呈不断增长的趋势，扣除美元贬值的影响，全球销售额年平均增长率达到4~8%。而亚太地区的需求最为强劲，每年达到7.3%的增长率。在下游需求方面，近年来，中国的食品饮料、烟酒、化妆品及日用品销售额持续保持20%左右的增长，未来随着国内消费启动和消费升级加速，香精香料行业的成长依旧非常可观。

毛利率有望企稳上升。2010年上半年公司主要原材料松节油价格持续上升，不过公司原材料供应仍旧稳定，考虑到年内通胀预期高企，预计全年原材料价格上升22%左右。不过上半年公司两次调高产品出厂价格，公司毛利率空间较09年有所扩大，公司毛利率水平将有望恢复上升。未来几年随着毛利率较高的食品类香原料占比上升，毛利率仍有望维持较高水平。