大福证券：腾讯控股短期受市场负面气氛拖累(图)

腾讯控股(0700.HK,$124.90,买入)

文化部于6月22日公布《网络游戏管理暂行办法》，有关新政策将于8月1日生效，基本上涉及3个主要范畴：1)规范内容，禁止网络游戏经营商向18岁以下人士提供不恰当及违法内容，预防18岁以下人士沉迷网络游戏；2)要求网络游戏商登记用户的真实姓名及银行帐户，并保存购买记录180日以上；3)虚拟货币规例禁止18岁以下人士进行虚拟货币交易，并限制在相关产品及服务中使用货币。

我们相信首两个范畴对腾讯的营运并无任何影响，因内容方面的限制主要针对色情及暴力等不恰当内容的违法业务及游戏，而腾讯并无提供有关类别的游戏。其次，如腾讯等大型网上营运商一直使用实名注册制度，故此我们不认为该公司将受任何影响。

然而，对虚拟货币的规管为腾讯带来负面的市场气氛。我们相信该规范针对处理未成年人士及使用虚拟货币的二手市场交易问题。腾讯并无涉及二手交易服务，而两名未成年人士之间交换QQ币，不会令游戏营运商带来任何收入及直接利益。我们相信真正的影响将远低于市场预期。然而，我们唯一的忧虑是腾讯QQ币广受网上游戏用户欢迎，以致他们利用该公司的虚拟货币换取真实生活中的产品，从而令在二手市场交易的人士有利可图。我们相信政府的新政策仅容许以虚拟货币换取相关产品及服务，并禁止用作非相关的实物或真实金钱交易，最终或会削弱对QQ币的实际需求。

中国人民银行于6月21日发表另一份公布，规定所有提供网上支付服务的非金融机构须于2011年9月1日前向央行取得许可证。该新规例要求支付服务供应商须连续两年录得盈利，且注册资本的最低限额为人民币1亿元，由于腾讯的电子支付服务分部的收入占该公司整体收入比重极低，故有关规例的影响极微。我们相信新规例将淘汰内地的小型支付服务供应商，让市场领导者占有优势。作为大型企业的腾讯应可长远受惠。

我们相信，受政府的新政策影响，腾讯于短期内的股价将继续受市场的负面气氛所拖累。然而，我们维持其2010年度纯利预测为人民币78.1亿元，而鉴于对虚拟货币未来需求的不确定因素，我们把2011年度的收入及盈利预测分别由人民币114亿元及人民币107亿元略为调低至人民币287亿元及人民币272亿元。中国互联网业仍具有颇大增长潜力，而于与全球最大网络服务供应商思科-T(Cisco)签订谅解备忘录后，加上其本身的庞大个人网络业务客户基础，腾讯将可进而涉足企业业务，并发展为更全面的互联网增值服务供应商。因此我们维持该股的买入评级，并将目标价调低至170.00元，相当于经调整的2011年度预每股盈利人民币5.96元的市盈率25倍。分析员：吴嘉伦