何车：安徽皖通抄底正当时 上升空间35%

　　˙今年以来，安徽皖通（00995.HK）下跌20%，同业平均上升10%；皖通“跌突”。

　　˙安徽省去年汽车数量大增，有利皖通未来业绩。

　　˙以5年平均PB为据，目标价上升空间36%。

　　今年以来，主要公路股中，跌幅最大的是安徽皖通，达20%，落后于同业平均10%的升幅，亦落后于A股（沪︰600012）的6%跌幅，跌至去年9月以来低位，捞底此其时。

　　■ 皖通在安徽省境内经营6条收费高速公路。09年（12月年结），营业额25.29亿元，跌15%；纯利6.67亿元，EPS 0.402元，微跌0.5%。

　　皖通经营的公路，整体收费17.07亿元，仍增6.1%。集团营业额倒退，主要因为“特许经营安排下的建造与改造服务收入”，由08年的12.73亿元降至7.57亿元。

　　去年业绩并无倒退

　　去年业绩不前，逊于同业，并非因为主业欠佳，而是因为08年获得安徽财政厅所得税发还5,912万元，而09年则全无同类补贴。不计这个项目，皖通去年业绩，实际仍有增长9%。

　　■ 有利今年业绩的因素，包括去年安徽省内汽车数目167万辆，较08年上升24%，当中私家车65万辆，大增35%；有更多的厂家，由较富庶的江苏/浙江迁到工资较低的安徽省（距离上海及宁波港口较近）；今年1月，政府推出“皖江规划”（目标是令安徽GDP到2015年翻一番）；主要的高速公路全宁高速公路（收费占总收费37.05%）大蜀生至陇西段，四线公路扩阔为八线公路工程，长42.64公里，工期3年，开支19.64亿元，改建工程已于09年9月竣工。

　　2010年，皖通盈利1.74亿元，只较去年同季微升3.9%，相信涉较多的利息开支与折旧准备，其余3季，增长料将较速，全年盈利预测7.20亿元，EPS 0.434元（0.496港元）。同增8%。现价4.34港元，往绩PE 9.5倍，预期只有8.8倍，在主要公路股中最便宜，较同业平均12.5倍折让30%。

　　2011年以后数年，皖通业绩将有较佳增长，2011年预期PE降至7.8更吸引水平。

　　■ 2010年3月底，皖通每股帐面NAV 3.35元（3.77港元），PB仅1.15倍，较越秀交通（01052，0.75倍）与深高速（00548.HK，0.83倍）为高，但其他公路股有大折让，宁沪高速（00177.HK）与合和公路（00737.HK）PB是最高，分别是2.05倍及1.94倍。路劲基建（01098.HK）PB更低，但公司的内地地产计划较多，已非纯公路股。

　　■ 09年底，皖通净借贷19.14亿元，净借贷比率35%，以公路股而言并非偏高。

　　A股跌幅小过H股

　　■ 今年以来，皖通H股跌幅20%，A股只跌6%。H/A股折让由去年底的20%至今变为32%。折让若然维持，H股应值5.11港元，较昨日收市价高出18%。

　　●皖通过去年平均PE 12倍，以此为据，中线目标价5.92港元，与今年1月高位5.87相若，股价上升空间36%。

　　皖通抵目标价的话，PE仍然较合和公路低22%，PB仍然较合和公路打了个8折。

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　　同场加映︰PE 6.3倍 群星吸引

　　“上车落车”上周一@5.69港元推介晨鸣纸业（01812.HK），6个交易日下来，收6.41港元累积升幅13%，仍输蚀于大龙头玖龙纸业（02689.HK，期内升幅16%）及略胜二龙头理文造纸（02314.HK，同期升幅12%）。晨鸣继续追落后，目标价维持于8.32港元，仍有水位30%。

　　今日推介另一只纸业股群星纸业（03868.HK），以Size而言，市值29.7亿港元，当然无法与大龙头二龙头相比，但以产销装饰原纸而言，则仍是龙大。

　　09年（12月年结），群星纯利3.24亿元，倒退16%，即减少接近6,000万元。业绩倒退是因为利息收入减少3,600万元，及税项增加近4,800万元。本身核心业务仍然有近1成的增长。

　　目标赚35%

　　群星生产线11条，第12及13条今年内完成，产能可增19%，有利未来业绩。

　　2010年，群星盈利预测增长28%，往绩PE 8倍，预期降至6.3倍，非常偏低。即使以区区8.5倍PE作目标，亦已可上望3.80港元，股价有潜力上升35%。