京华山一：桑德国际溢价并不合理

加强供水/污水处理BOT业务。

桑德国际（桑德）是中国领先的一站式综合供水及污水处理解决方案供应商。公司业务目前覆盖整个供水及污水处理价值链，包括供水及污水处理设施的设计及建设（即EPC）直至建设－运营－移交（即BOT）。在政府为缓解水匮乏问题而提供的扶持政策下，中国供水及污水处理市场料迎来更多商机。不过，新加坡投资者对该股支付的溢价高于香港上市同业，但考虑到公司以项目为基准的业务特性，我们认为溢价并不合理，并对此次上市持中立看法。

投资主题：

政府将继续，加大环保业投资，从而为公司提供商机。

中国城市化及工业化进程继续快速进行，从而推动污水处理需求。

政府或上调供水及污水处理费，从而有助提高公司BOT项目的机会及盈利能力。

公司在中国水务行业的运营历史较长，与政府（如海南）建立了良好的关系。

公司是少数几间拥有垂直整合业务模式的EPC（工程、采购及建造）公司，业务覆盖供水及污水处理）项目的、EPC、至BOT、（建设、、运营及移交）。

投资风险：

中国供水及污水处理）EPC市场零散，竞争炽热。

中国供水及污水处理）BOT项目的竞争日趋激烈。

桑德缺乏国有背景或与政府的稳靠关系，或无法，与其他拥有强大国有背景的香港上市同业相竞争。

公司的EPC收入为非经常性性质，故收入不稳定。