长城证券：人民币汇率改革能否带来A股反转

6月19日央行关于“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”的讲话将加大市场对人民币升值的预期，同时也会对股市形成一定的支撑，我们认为短期有积极影响，但中期影响有限，原因有两点：（1）我们预计升值幅度将低于预期，（2）当前的经济背景与05-08年不同，05-08年处于经济上升周期，而目前已经进入经济小周期回落时期。下半年经济面仍是决定股市的主要因素。

人民币升值幅度可能低于预期。目前市场普遍预期人民币全年升值幅度在3%-5%之间。我们对升值幅度的预期较为保守，认为2%-3%应该是合理水平。主要原因有三点。（1）美元下半年可能继续保持强势，（2）从顺差和外汇储备膨胀的角度来看，目前内在的升值压力并不是很大，（3）从中美息差、资产收益率的角度来看，中美长期收益率基本持平，再考虑到国内流动性极端泛滥，房地产等实体资产估值过高，以及美国民间信用体系尚未完全恢复的客观情形，我们认为 2010年外资流入的情形不会有 07年那么强烈，经济层面的升值压力也会相对较小。

经济面决定下半年股市。今年下半年经济变量将发生新的变化，所以经济面将是决定下半年股市的主要因素。而人民币升值导致的流动性改善和政策变化的时间窗口可能会在年底或明年年初。

中国经济小周期回落是导致股市疲弱的根本原因。中国经济大概存在一个以三年为时间单位的货币、经济、物价三位一体的基本周期。当前宏观经济表现出货币扩张速度在去年年底已经放缓，今年2月份固定资产投资开始明显放缓、4月份工业增加值放缓、5月份PMI有所回落，种种迹象表明中国经济已经进入小周期回落时期。而今年4月份国务院颁布的进一步加强淘汰落后产能政策和 “新国十条” 房地产调控政策更加强了我们对中国经济进入小周期回落时期的判断。

欧美经济的不确定性加大了市场对中国经济的担忧。欧美经济增速下半年明显回落也是我们判断中国经济进入小周期回落的主要因素。虽然中国出口二季度增速较高，但三、四季度面临大幅下滑的可能性非常大。

总的来讲，我们认为中国经济已经进入小周期回落时期，在这种大背景下，股市难有较好的表现。而流动性和政策面下半年出现转机的可能性不大，预计要等到年底或明年年初。基于以上分析，我们认为下半年仓位控制对盈利的贡献将会好于选股，建议投资者以控制仓位为主，回避上游原材料和中游制造业，新能源、节能环保、三网融合、物联网等战略新型产业和下游消费类行业可在回调后介入，同时关注航空板块的交易性机会。