檀向球：把股指期货作为指数来交易

腾讯财经消息 2010年6月19日，“创智菁英，共享财富——申银万国·私募基金与股指期货”高峰论坛在上海举行。腾讯财经作为网络合作媒体对论坛进行全程图文直播。

会上，申万证券证衍总部副总经理檀向球博士进行演讲。演讲中檀向球博士表示，把股指期货作为指数来交易。

以下是檀向球博士演讲实录。

这个市场我做一个展望，我希望看到一个中期的，到2012年整个市场的股指期货交易量是23-25万亿，现在还有在上市，到2015年股票市场大概是35-40万亿，股指期货的交易量两年之后应该能到达1万亿左右，这个是和很多业内同志讨论的。1万亿的日均的成交军额，这三个月应该可以到达20万-30万，可以造两、三个A股市场，它是T+1的，股指期货市场是T+0的，它的市场的交易量再造几个A股市场，有这么大的市场，大家能来听这个报告，也是看到这个市场的潜在力量，不要小看应该大看这个市场。这么大的持仓量，这么大的成交金额，我们的期货在里面怎么玩呢？这个对A股、期货市场、股票市场是什么影响呢？我们必须要关注。

第一，作为机构，它的策略是指数化投资，把股指期货作为指数来交易，它既可以做多，也可以做空，另外可以杠杆，可以放大，但对机构来说杠杆可能会差一些。在我这一块最多是使用化，如果做大的话，最多使用1.5倍的杠杆，如果我今天做多做亏了只亏1.5，如果赚了就是1.5的杠杆，我不需要它6倍的杠杆。因为杠杆越大，你的策略也不一样，所以杠杆不需要太大，用1.5倍已经足够了，因为你已经多了一个空的方向了，盈利已经多了一倍了。

什么时候用杠杆呢？100块赚了20块，变成120了，这个把杠杆提高了1.5倍，长此以往，我相信这种模式肯定比做多股票有很大的有时。第一，它是常态的盈利模式，做股票要在牛市，不管是个股模式还是大盘的牛市才能赚钱，股票做得对我来说还是一种非常态或者是半常态的盈利模式。但是有了股指期货变成非常态的盈利模式。关键是怎么做？大波段，关键是你交易的原则和模式怎么来判断，看多买股指期货，看空卖股指期货，但是你买卖的决策根据什么，有的人凭感觉，我是研究金融工程的，我是用统计的方法建立数量化的分析体系，从三个角度，一个是从基本面来看大盘。一个是短期参数一个是中期参数，这两个参数决定了在大的基本面不会犯错误，在拐点上能够把握得住，短期参数和中期参数到底有什么关系，中期参数，我是基本面，因为基本面是决定股指本质的东西，你要把这个把握住，不要看价格暂跌，表面的东西要关注，本质的东西要关注，本质的东西把握住的话，很多东西要解决，中期的参数重点看三个指标。第一，工业增加值，每个月国家统计局会公布给你的，二、发点量，第三，GDP的数据利用国际商的券商研究员，他们对未来3-4个季度的GDP的预测，把历史数据和预测数据结合在一起大的拐点你也不一定会做。为什么去年的1月23号确立了牛市的开始，实际上从2008年底12月份的时候，GDP的增速2009年1季度GDP进入到下拨的底了6.5%，因为股指和宏观经济是提前3-5个月，已经告诉你。第二，发点量，工业增加值是08年11月份见到最低点，12月份慢慢起来，因为这种数据不会，外面的人也没有办法去掩饰，因为这是反映工业的情况，而且它的抽样比较大，很难去隐藏什么东西。好像11月份已经见到了08年下跌以来的最低点，12月份马上就往上走了。短期参数是看CPI、PPI，还有利率、汇率再加上M1、M2综合来看，从08年12月份都见底回升，因为它的趋势不是随便改变的，从08年12月份开始进入上升通道。

所以在08年底的时候，中期参数、短期参数已经开始往上走了，为什么确立还是到了09年1月23号？因为这个时候我要等，我看了这个是基本面，我要看资金面和市场面的参数。资金面是08年11月9号左右开始进入牛市，在09年8月7号进入熊市，中间没有停过，这个市场面优势是在09年1月23号开始确立。所以到了这个位置，基本面已经先进入牛市，资金也先进入牛市，这个时候可以确立未来牛市来了。这个是中期看大盘。

现在中期看大盘，GDP一季度的高点11.9%，应该在去年年底、今年年初的时候，经济学家也告诉我们08年前高后低，一季度进入到最高点。资金面这个中期参数是在8月7号进入熊市，然后9月中旬，大概9月10号、15号左右进入牛市，到11月底又进入熊市，所以它更加早。市场面的熊市，上升指数是在今年的1月底，中证500指数是在5月底，现在看不管是大盘还是中小盘市场面已经进入熊市，资金面早就进入熊市，基本面也进入熊市。现在确立是在熊市，短期来看这个市场面也是空着排列，这个是中期判断的依据，市场面是空，基本面短期参数，我们看到M1、M2、CPI、PPI、利率、汇率、存款准备金率，大概有8到10个指标都一直是空着排列。5月13号确立一个小反弹，熊市当中的反弹很弱，没有市场面的配合，也没有基本面的短期配合，所以确实有点弱。

这是一套研发体系，这一套研发体系建立好之后，不带有任何主观的判断，对我的工作就是把数量工作，每周、每月把它更新好，严格遵循你的思想，按照你的思想去操作，基本上没有什么大的问题。进行大判断操作的话，对趋势的判断，操作的依据拿过来，大操作按照交易的比率一个月就是一次左右，多的时候你做多股指期货，空的时候你做股指期货，一年5、6次，每次的亏损，假设你犯错误，一次大约亏3.5%左右。要你亏3.5%也不是那么容易的事情，两三个月亏一次也是很难的事情。但是盈利的话，它把每一次涨幅的6折左右，不管是多还是空。这样长期来看，有多有空，它的收益应该是比较高的，当然任何一个投资，它是固定投资，最大的亏损要控制在2-10%，如果盈利资金亏2000万，这绝对是一个重大的失误，如果按照大盘的操作也是非常难的事情，除了一年连续5次到6次都是错误，除了点位上下一点点一直在增大。有些人认为这个点到不了，我认为有可能到，指数一直在增大，增大到明年，你买一套，上下3%，大家想一想，中国的经济GDP是8-10%波动，经济波动大，在企业利润放大3-5倍出来的，企业利润是亏损30%，基本上有这儿大的波动。它不可能在某一个非常小的区间长期地徘徊不起来，它肯定是有大的波段，因为中国解决不像欧洲也不像日本，他们是低位徘徊甚至是衰退。所以这个可能性是很低的，除了你认为中国GDP一直是在8%不动。

所以这样大的风险可以控制住，风险控制不是目的，关键是你要赚钱，另外在这个杠杆，100块钱如果没有挣钱的话，把股指期货变成什么？用期货的方式来交易指数，我一直这样理解股指期货的，它就是一个指数，什么都不是，股票还有代码，期货每个月就没有了，它仅仅是一个指数，是一个符号。但是它可以交易，它交易是用符号来交易，所以股指期货很简单，用期货的方式来交易的指数。100块钱如果到了120块，再把杠杆的比例提高1.5倍，再讲刚才的最大亏损、风险度，后面就是交易问题。

这里我有一个统计的案例，按照上证指数，到股指期货的期末再进行改易，你看每一笔交易的风险和总的收益怎么样，按照这三个月来执行。我这里有一个统计10年左右大概交易了3次，10年是61倍，今后未来的时间肯定没有这么高，因为有了期货，市场容量大了，市盈率的上升可能没有那么高。我们GDP是保持8%的增长，这个数字远远高于美国、欧洲和日本，所以历史的大底市盈率不可能到5、6倍，香港是8-9倍，道琼斯是10倍，我们不可能这儿低，我们经过增速那么高，所以市盈率不可能那么低。如果高位的话以后可能没有那么高了，以前没有做空工具，现在有了，它的成本是负的，它也跑。