提云涛：股指期货是一个基础的金融工具

腾讯财经消息 2010年6月19日，“创智菁英，共享财富——申银万国·私募基金与股指期货”高峰论坛在上海举行。腾讯财经作为网络合作媒体对论坛进行全程图文直播。

会上，申银万国证券研究所分析师提云涛进行演讲，演讲题目是《股指期货与产品设计》。演讲中提云涛生表示，股指期货是一个基础的金融工具。

以下是提云涛先生演讲实录。

提云涛：大家下午好，很荣幸在这里和大家汇报一下股指期货产品设计的研究，其实股指期货出来以后，这是一个基础的金融工具，除了做方向性的投资之外，是不是还有一些可以由其他的投资方式，从投资方面来看的话有更多的选择，其实他既然是一个基础的金融工具，可能和以前的方式出现之后就会改变我们很多的策略，比如说他可能黑出现一些收益。我们看到其实海外也有一些人在这样做，比如说自助化的增强，有人会说我有其他方面的投资能力，我们也可以用期货做投资，因此我们可以把股指期货理解为既可以实现收益，也可以实现增强性投资的策略金融工具。

首先我们看一下上市以来的情况，其实这个可能关心股指期货的人已经很熟悉了，成交量这个市场上确实比我们想的活跃得多，我们原来想的成交量比较小，后来发现这个市场的参与者还是很活跃的，因为一度放大到40万手，从合约的分布来看，可能觉得过于活跃了，但是我们看成交量来看，基本上当月合约和下月合约是占有利合约，我们看之前最开始的三周是当月合约是主力合约，过了一期之后下月合约是主力合约，这个成交量基本上和海外股指期货的成交分布有比较相似的特征。

刚才前面的嘉宾已经提到了溢价率，现在溢价率在逐渐回归提醒，我们看到回归6月份以后已经回归到比较合理的水平。大家可能会关心投资者，有人会问是不是个人投资者，有人提到机构比较少。如果我们仔细和投资者沟通的话，我建议大家关心这个问题，什么水平呢？个人投资者的水平并不低，即便是有机构也是由一个一个的个人来组成，如果这个个人投资者对股指期货有一个比较深入的基本研究，其实他的一些表现就等于是在做一个机构的投资。

相对来看的时候，如果我们从议溢价率来看相对比较合理了，有点类似于成熟市场的溢价率的情况，它的分布比较成熟。我们首先想要的是公募基金，它主要是做一个投资效率的管理，我们从4月份的会议上已经做了一个系统的阐述，基本上做提高投资效益的比较多一些。还有一个是成熟以后做的比较多的，我们发现β增强的比较多，这个时候如果我们考察一家美国的公司会发现，基本上它的舱位是多头，多头就以锥它的β在增强，股票类的基金主要是在β的企业，如果要超越α是很难的。这是成熟以后一般的共同基金的利用，我们在做产品设计的时候，只不过在原来的基础上把我们的产品做一些改进，我们想到是不是我有更多的来实现，比如说绝对收益，这个是在股指期货出来以后对我们这个市场的投资做的最大改变。因为我们之前做投资或者是做投资咨询的人遇到最痛苦的是。你牛市的时候要赚钱，熊市的时候不能赔钱，不赔钱可以不投资。其实我们发现，如果是事先知道后面是熊市和牛市的时候，这个投资就非常简单了，有人可能会说在6000点，6000点不高，跌到1万点的时候有人会说会不会到1千点去，这个还是很难的。如果我们对股指期货做一个研究的时候，确实股指期货出来以后我们可以实现绝对收益，因为我们可以利用股指期货两个最基础的特征，一个可以双向交易，一个可以做空一个可以做多，可以用少部分的资金，用20元翘动100元，对我们的绝对收益提供了基础。

还有一些海外对冲基金，比如说可转换的套利，事件驱动的套利、期限套利等等，其实这些都是可以选择的策略，基于这些策略可以设计出相应的产品来。大家可能关心更多的是期限套利和α对冲，前面的演讲嘉宾也提到了，后面的演讲嘉宾也会提到。关于期限套利的整个策略，我们会想到期限套利大家讨论更多的是怎么来复制现货，刚才提到怎么复制这个方法，一个是用ETF来复制，还有一个是完全复制，还有一个是不完全复制，我用抽样来复制。从总体里面抽出50支来做一个组合，做一个现货组合，这样的话交易的效率会比较高一些。

其实我们可以发现，ETF复制的时候一般会想到用50或是100，或者是180或100，或者是沪深100和沪深300，有了股指期货以后，我的投资就不仅仅限于股票，为什么有多支ETF的时候为什么只选择2支，我们可以选择3支，我们做一个模拟的时候，如果我们把50、180、100加起来的时候和客户的差会更小。我们的现货要跟踪最小，其实这个时候我们可以发现可以多一些选择。