石油石化：5月原油成品油进出口数据分析

海关总署公布了5月份原油、成品油进出口数据

5月，我国原油进口量为1784万吨，同比增长4.39%，环比下降15.73%；原油进口单价81.74美元/桶，同比增长62.07%，环比增长5.15%。

4月，我国成品油出口269万吨，同比增长57.31%，环比上涨4.67%。成品油出口单价为658.85美元/桶，同比上涨62.10%，环比上涨2.61%。

点评：

1.原油：进口单价达到80美元/桶以上，炼油业务成本压力大

1.1原油进口量稳步提升

5月，原油进口量有所下降，为1784万吨，环比下降了15.73%。我们认为，原油进口量下降主要是由于原油进口单价上涨较多导致进口成本增加所致，此外也可能与一些炼厂要进行检修有关。

原油加工量再创新高。5月国内原油加工量达到3579.3万吨，同比上涨14.77%，环比上涨4.03%。原油加工量的增长表明现在石化公司看到了炼油业务稳定的盈利，以及稳定的现金流，加大了在炼厂方面的投资。但加工量的提升，可能会导致成品油库存的增加。

我们预计未来两个月原油加工量有可能下降。5月份原油进口量的下降，以及一些炼厂可能在未来一段时间进行检修，将在短期内使得原油加工量减少。而成品油供应的减少将有助于库存的消化，从而更有助于炼厂盈利的稳定。

1.2原油进口单价达到80美元/桶以上

今年5月，我国原油进口单价达到81.74美元/桶，较4月77.73美元/桶的进口单价高出了3美元/桶。原油进口单价已连续2个月环比上涨3美元/桶，加大了国内炼厂的成本压力。另外81.74美元/桶的进口单价也是2008年底以来首次突破80美元/桶。

6月份国内炼厂成本压力大。根据我们测算，当原油进口单价在80美元/桶以上时，炼油业务EBIT为-1.61美元/桶，因而如果油价继续维持在80美元/桶以上，国内炼厂可能出现月度亏损。

虽然目前布伦特、辛塔、迪拜三地原油20日均价较上次调价时下跌了3%左右（目前为71.28美元/桶，6月1日调价时为73.48美元/桶），但考虑到最近几天油价涨幅明显，因而成品油价格在短期内调整的可能性不大。如果原油价格再次攀升到80以上，而成品油价格不调整，炼厂的盈利将不乐观。

2.成品油：出口量稳定，缓解国内库存压力

5月，我国成品油出口269万吨，同比大幅增长57.31%，环比也上涨了4.67%。在原油加工量增长的情况下，通过扩大出口可以有效地缓解国内成品油库存压力。

3.重点公司盈利预测及投资评级

我们认为对于中国石油和中国石化仍以把握阶段性的投资机会为主。在油价稳步上涨、炼油业务盈利稳定的情况下，公两大石化公司的业绩将稳步增长。目前两家公司的动态市盈率在10-15倍之间，与国际石化公司估值基本一致。如果有事件刺激，两公司股价在短期内或有不错的表现。未来值得关注的事件包括：资源税何时全国推广，特别收益金起征点是否上调及上调幅度，成品油价格调整是否及时，油气资产注入等。