建材行业：水泥估值安全 玻璃明显分化

投资要点：

水泥行业运行：2010 供需弱平衡，2011 年好转

1.需求：2010 年基建投资适度增长，保障房建设会部分对冲商品房投资增速下滑风险。2011 年基建投资增速进一步回落；房地产领域，保障房建设投资将继续增长，建材下乡也开始带动农村房屋建设，进一步弥补商品房投资增速的下滑。今明两年的水泥需求均存在适度增长的潜力，但增速将难以保持以前的双位数增长，将回落到10%以内。2.供给：2010 下半年的投放量要超过上半年，今年的产能增长形势依然很严峻。但前5 个月拟建和新开工产能较2008 年和2009 年同期大幅下滑，产能调控起效， 2011年的新增产能无须担忧。3.供需：2010 年新增供给超过新增需求2845 万吨，处于弱平衡态势。但2011 年供给端有抑制新增产能起效和落后产能淘汰延续的双重效果，行业供需矛盾开始缓和，景气度将逐渐好转。

水泥行业投资策略：寻底筑底，左侧投资者择机入场

目前水泥行业TTM 市盈率估值为17.7 倍，接近2004 年底部区间，和2008年底部尚有距离。我们认为2008 年估值低点是股市暴涨后遭遇危机暴跌超跌下的底，是非常态的，被触及的可能性几乎没有。目前水泥行业估值无论横向纵向比较均处于偏低水平，具备中长期投资安全边际，整体进入左侧探底筑底阶段。2000 年以来，水泥行业PE 估值近80%的时间高于大盘平均水平，目前水泥行业 PE 估值低于大盘平均水平，且低于年度水泥行业PE 均值。我们认为，在右侧趋势确立后，水泥行业相对大盘有相对收益机会，给予行业“买入”评级。建议重点关注冀东水泥、祁连山、天山股份和塔牌集团。

玻璃行业运行：平板玻璃景气下行，特种玻璃具增长潜力

平板玻璃行业产能和需求的矛盾在2010 年面临进一步激化的可能性，疲弱的价格无法转嫁重油、纯碱成本的上涨压力。我们认为行业景气拐点已然出现，年内景气下行是大概率事件。在国家推动清洁能源开发和建筑节能的背景下， LOW-E 镀膜和太阳能光伏玻璃具备增长潜力。

玻璃行业投资策略：规避平板，差异化投资特种玻璃公司

鉴于行业基本面的悲观预期和目前玻璃板块PE 和PB 水平保持在高位且高于A 股平均水平，给予平板玻璃行业“中性”投资评级。在个股选取上，遵循差异化路线，规避纯平板玻璃业务公司，选择受益国家产业政策扶持的特种玻璃及相关产品生产企业。建议重点关注拥有太阳能光伏产业链和LOW-E 镀膜节能玻璃的南玻A 以及拥有幕墙制品及工程施工产业链，LOW-E镀膜节能玻璃业务并积极涉足太阳能光伏玻璃的中航三鑫。新型建材行业推荐中国玻纤和中材科技。