环保行业：中国绿色新政下的“卖水者”

清洁产业将传统的环保产业延伸至对产品生命周期的绿色全程呵护，主要包括末端治理、前端治理和新能源。在价值矩阵中，我们更倾向于判断当前新能源行业属于资本瘾君子业务，传统的环保行业更属于发电厂业务。因而我们在此重点关注末端治理和前端预防中的投资机会。

我们保守预计我国环保产业投资未来5-10年每年增长10%以上。当前我国环保产业的发展还处于美国70末-80年初的水平，2008年环保投资占GDP比例为1.5%，刚刚达到遏制生态进一步破坏的水平。

在环保行业整体快速增长的同时，我们判断环保服务和环保产品在工业领域用于前端治理的发展空间会最为广阔。环保服务是美国环保子行业中收入占比最大的一项，达到52%，收入达到1600亿美元。2007年我国这一比例只有5.7%，收入是美国的4.5%。自2007年开始我国主要用于工业领域的“三同时”环保投资每年持续增长50%以上，大幅度高于末端治理，这与当前我国环保行业由“末端治理”转向“前端预防”的发展方向相一致。

我们判断环保产业的“卖水者”将主要存在于技术突破型和技术服务型两类企业中。我们对技术突破型企业密切关注，更加看好技术服务型企业，。产业壁垒提高必将促使企业从单一产品生产向顾问式服务转型，针对客户的问题提供一系列产品，最终达到提供整体解决方案，代表型企业分别为三聚环保、三维丝、万邦达。

环保相关公司将会陆续上市，成为市场关注热点，我们给予化工/环保行业“增持”评级。当前上市的环保类公司2010年PE60倍以上，隐含了对高成长的预期。给予三维丝、万邦达“买入”评级，三聚环保“增持”评级。