交银国际：民行事业部改革步入深化转型阶段(图)

民生银行 (1988.HK)

评级：买入

现价：HK$7.64

目标价：HK$10.05

潜在上升空间:31.54%

事业部进入深化改革阶段，10 年的重点是转型。民生银行转型的目标是加大中小企业、小微企业和零售业务的比重。对于全行的转型，大公司业务的转型是个前提，事关全行的利润和稳定。客户结构上要努力增加成长型客户和民营企业比重；业务结构上要努力提高中间业务收入占比，更多考虑较少占用资本金和信贷资源的业务；收入结构上要增加有技术含量的中间业务，10年对公中间业务收入可能翻番。

地产金融事业部改革成效。业务结构调整比较好：现有的85%的客户是事业部改革后重新开发的客户；80%的客户是民营企业；重点配置长三角和发展潜力大的西部；收益率提高；创新能力有显著提高；市场影响力和品牌认同度提升。地产金融事业部最大的优势在于网对网运作，资源在全国范围内配置，最大限度的提高了资金利用效率。在房地产市场面临调整和整合发展的新时期到来之际，民生将深入探索未来新的地产主流模式和发展机遇。

能源事业部改革成效。在全国大市场统一配置资源；营销客户的效率提高；对于行业风险、客户风险的认知能力大大提高，专业化水准也有大幅提高。业务结构上，重点在煤炭（尤其是采掘）和电力行业；地区结构上，集中在西北、西南和中南；贷款收益率比较高；客户结构上，电力行业集中在五大电力等大客户；煤炭行业客户主体为300-1000 万吨产能的企业，集中在西北地区；业务模式上，民生定位为全方位金融服务供应商，不仅提供贷款，还为客户提供大金融平台；力争做客户的主办银行。

事业部新兴业务。“三个办法一个指引”对于银行贷款派生存款的模式产生很大影响，民生08 年以来发展起来的动产融资，很好地发挥了存款派生的作用。经营和考核导向的变化促进全行积极转向低耗资本高收益的业务，鼓励事业部开展新兴业务，特别是投资银行业务；民生把投行业务重点放在结构类、资产管理和与同业合作的直投。这些业务市场需求大，定价空间足够。充分发挥公司和零售业务的合作空间，预计合作潜力达500-1000 亿的规模。

看好公司事业部模式和商贷通业务的发展前景，维持买入评级。事业部与分行的利益分配机制已不是阻碍事业部改革深化的主要矛盾，预计2011 年达到捆绑考核，将分行利用费用率与在事业部落地利润结合。房地产贷款和地方融资平台贷款资产质量风险处于可控范围。我们看好民生事业部模式带来专业化水平的提升和商贷通带来的收益率和抗风险能力的提升，目前10 年动态PE 和PB 分别为10.69 和1.47 倍，维持买入评级。