联邦制药收跌1.90% 国元提升目标价至13港元(图)

该股今日收跌1.90%，报9.81港元。国元香港发表报告称，给予联邦制药2010年22倍的市盈率，对应的目标价为13港元，并维持买入评级。

报告指出，由于公司前瞻性的、清晰的原材料和能源基地布局、垂直一体化生产、规模效益、领先的工艺以及较强的环保意识等优势，公司中间体和原料药的低成本优势较为突出。而续2009年下半年内蒙古6-APA大规模投产后，由于规模优势，公司的垂直整合效率更高，成本控制能力进一步加强。目前虽然玉米价格上涨给公司中间体成本带来上涨压力，但是在终端价格上涨以及效率提升的前提下，预计中间体的毛利率有望进一步提升。2009年全年公司6-APA的平均成本为128.7元/千克，其中2009年下半年的成本为127.4元/千克，公司表示2010年争取将成本控制在120元/千克左右。按此预算，预计2010年公司中间体的毛利率将提升至23.3%，而2009年公司中间体的毛利率为15.5%。

由于中间体毛利率同比有望快速提升，因此国元提高盈利预测，预计2009-2012年，公司收入和净利润的复合增长率分别为18.3%和28.3%。其中由于中间体利润占比增大，因此预计2010年制剂业务占公司利润的比重由原预计的57%降至50%左右。公司股本扩大至12.5亿股，因此摊薄后，预计2010-2012年的每股收益分别为0.60、0.77和0.92港元。