江苏神通：国内核级蝶阀和核级球阀中标企业(图)

冶金特种阀门和核电阀门细分市场的龙头企业。神通阀门的主要产品集中于冶金和核电领域。冶金阀门方面，公司产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统，市场占有率达70%以上。公司在核电蝶阀、球阀产品领域优势地位突出，在2006-2009年我国核电工程用阀门的一系列国际招标中，公司为国内核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业。

新建核电项目带来核电阀门需求的爆发式增长。公司在国内核电蝶阀、球阀领域基本处于垄断地位。2009－2015 年内陆续交货的合同价值合计约28.5亿元，其中已招标合同约5.5 亿元，待招标合同约23 亿元左右。我们预计公司将可获得待招标 23亿元中的大部分合同。2020年前我国新建核电站项目需要核电蝶阀、球阀、风阀47亿元，年均4.7亿元。

冶金特种阀门需求平稳。公司的冶金特种阀门主要应用于钢铁行业节能减排、除尘环保等领域，这些领域是国家政策所大力扶持和鼓励的方向。根据公司估算，2015年前，公司所在冶金特种阀门领域的市场容量约为3.45亿元/年，需求保持稳定。

发行价格较为合理。假定公司未来核电阀门收入将随着国内核电市场的增长而同步增长，冶金阀门需求较为稳定，我们预计公司2010-2012年EPS为0.59元，0.83元和1.11元，未来三年复合增长率达到了41%。我们给予公司2010年40-45倍的动态市盈率，对应合理估值区间为23.6-26.55元。公司的发行价格为22元，动态市盈率为37倍，26倍和20倍，与同类的可比公司相比较，这一估值较为合理。