云南锗业：国内锗行业龙头 技术优势明显(图)

产业链一体的锗行业龙头。云南锗业作为国内锗行业龙头，也是亚洲最大的锗生产企业。公司依托占全国近20%的锗资源这一核心优势，业务覆盖了锗矿开采、冶炼提纯、区熔精炼、精深加工和技术研发等各个环节，资源优势和产业链一体化是公司综合竞争力的强有力保证。

技术优势明显。锗行业资源和技术壁垒极高，公司在高科技产品领域竞争力极强，目前其技术研发实力及在精深加工产品领域的技术均处于全球一流水平，尤其在锗金属深加工产品方面公司占据着行业垄断地位。

锗行业供应有限，需求是关键。世界锗资源匮乏，锗价受需求影响更大。中国锗产量占全球锗供应量的近60%，而美国占全球锗消费的近60%。随着全球经济发展，锗产品在光纤、红外光学和太阳能电池等主要用于高科技及军工领域的材料中占据了越来越重要的地位，世界锗消费上升趋势较明朗，这将推动锗价震荡上行。

募投项目使公司产业链进一步向下游延伸。公司盈利稳定，综合毛利率高，近三年均维持在55%左右。目前公司主营产品结构正逐渐优化，初级锗产品比例不断降低，高端锗产品占比上升。此次募投项目主要投向红外光学锗镜头以及高效太阳能电池用锗单晶及锗晶片，均属于锗金属深加工产品，项目达产后将使公司竞争力和盈利能力得到进一步提升。

盈利预测及估值。我们预计公司2010-1012年收入分别达到2.61亿元、3.34亿元和4.98亿元，年增速分别为38.4%、27.6%和49.4%，对应增发后总股本，2010-2011年每股收益为0.75元和1.02元，参考A股类似稀缺资源类公司市盈率41-45倍，我们认为公司合理股价区间为30.75元-33.75元。

风险提示：1）全球经济回升的不确定性，锗价格走势的不确定。2）外汇政策的影响，公司出口产品占比50%，汇率政策对其盈利有一定波动影响。