证券行业：A股T+0未来可期 短期概率不大

近期市场热议A股“T+0”，投资者主要关心三个问题。

Q1：A股市场是否有望恢复“T+0”；

Q2：如果恢复，对股市影响如何；

Q3：如果恢复，对券商业绩的短中长期影响如何？

针对以上问题，我们的研究结论如下：

A1：A股恢复“T+0”未来可期，短期并非急迫。全球范围内几乎所有股票交易所均在执行“T+0回转交易”，且国内股市也曾有过此段历史，未来A股恢复“T+0”只是迟早的事情。“T+0回转交易”在国内法律、交易技术上均不存在障碍，但是，我们认为，在目前时点上看，监管层推行“T+0”并不急迫。原因：1）多、空交易机制不统一的问题并非无解，日内期现套利已经可以借助ETF实质上的T 0来实现；2）监管层正逐渐弱化有形之手的角色，在当前股指深幅调整背景下，T 0推出将使监管层面临人为托市的舆论谴责（尤其是空头），相比之下等待未来股市平稳后推出更合适。

A2：“T+0回转交易”对股指走势短期影响正面，中长期影响中性；对股指波动率影响较小；对股市成交量影响正面。

A3：“T+0回转交易”对券商业绩短期影响正面；中长期加速佣金率下滑，影响中性。

投资建议：鉴于股指深幅调整，未来成交量面临下滑压力，券商收入中占比近8成的经纪、自营业务收入下降，而营业支出以人力成本为主，较为刚性，导致净利润将较收入呈现更大幅度下滑。目前宏观基本面和股市资金面均未观察到好转迹象，维持证券行业“中性”评级。