房地产行业：国家政策转向势将令房价下滑

政策环境从超级宽松转为限制我们认为此次中国政府决心切实遏制房价过快上涨的势头。从近期颁布极为严厉的紧缩政策，切实执行这些新政以及不同监管部门和地方政府之间高效协作便可了解政府遏制房价的决心很大。另外我们预计从现在到年底政府将继续紧缩流动性。我们认为未来几个月房价将下滑，除非政策转向，否则这一轮跌势难以扭转。

更新公司盈利预测和估值，以反映我们谨慎的观点我们假设到2010年底一线和一些重点城市住宅均价将下跌25%、二线城市房价跌10%、而其他城市则基本维持在2010年1月的水平不变，2011年之后平稳。同时，我们新的销量预估值比公司管理层预测值低20%-30%。

现金流压力测试显示中国海外/SOHO中国/雅居乐似最稳健若这一轮房价跌势持续下去，部分开发商的财务状况或将吃紧。根据我们的现金流分析，恒盛、龙湖、保利和绿城的财务状况将最为紧张；中国海外、SOHO中国和雅居乐地产的财务最为稳健。

已超卖的防御股颇有价值我们认为中国房地产板块目前缺乏利好催化剂，短期内股价最多呈窄幅震荡格局。不过，财务稳健的开发商，如碧桂园、雅居乐和SOHO中国看来具备良好价值，是我们首选的“买入”评级股。我们最不看好的股票是保利、恒盛和合生创展。