钢铁行业：落后产能淘汰无助行业景气提升

核心观点：

事件：（1）近期，工信部要求各地在年内共淘汰落后炼铁产能2000万吨，落后炼钢产能825万吨；（2）另有媒体则报道，目前商务部政府正在考虑取消热卷9%的出口退税率，对冷卷和涂镀类产品的出口退税率从13%下调到9%。

1、落后产能淘汰的难度较大。在我国，政府将“400立方米及以下炼铁高炉，30吨转炉、电炉”界定为落后钢铁产能，这些钢铁设备污染程度相对较大，但对铁精粉品位要求低，能适应我国贫铁矿的国情，经济效益也相对较好，同时也能为地方政府解决税收、就业等问题做出较大贡献，因而尽管从05年以来中央政府多次发文欲通过行政手段淘汰落后钢铁产能，但均收效甚微，我们对本次落后产能淘汰行动的有效性也仍然持谨慎态度。

2、落后产能的淘汰并不必然意味着总产能的降低。通过实地调研，我们了解到相当一大部分企业拟（已）扩建高炉容积以规避政策风险，一部分企业则拟在检查期间暂停生产的方式规避政府检查，因此落后产能淘汰政策并不意味着总产能的降低，反而有可能推动钢铁总产能的增加。

3、落后产能即便全部淘汰对钢铁业供求关系影响也极为有限。截止2010年初，国内炼钢产能在7.3亿吨左右，炼铁产能在6.5亿吨左右，目前拟淘汰的落后钢铁产能占总产能的比重在1%-3%，因此即便全部淘汰对行业供求关系的影响也极为有限；而落后钢铁产能主要集中在钢铁大省河北，因此该事件对区域市场的供求关系影响也有限。

4、出口退税政策的取消对行业影响偏负面。近6个月来钢材出口量占产量的比重均在5%-8%之间，其中板材占全部钢材出口量的65%左右。此前政府对钢铁出口调控的重点主要集中在长材领域，本次调控对象如果全指向板材，将是超出市场预期的。目前板材出口量占钢材出口量的比重在65%，占板材产量的比重为11%，因此此次出口税率下调对板材行业有一定的负面影响，但从长期来看，这将有利于减少中国钢铁产品的出口量，从而降低对国外铁矿石的依赖度。

5、钢铁股的中期投资机会宜继续等待。我们维持前期观点：“钢铁板块中期投资机会宜继续等待，对于短期内可能由估值修复带来的投资机会我们将给予密切关注。目前细分子板块中，依然首选特钢不锈钢股，次选板材股，然后是长材股，最后是矿石股”。