白又戈：股票与期指之间差异体现在三方面

2010年5月29日，中国证券业协会主办的“论势 论智 论道”投资者教育论坛在北京举行，腾讯财经作为唯一合作网络媒体对论坛进行全程视频图文直播。申银万国（香港）副总经理白又戈在论坛做主题发言时表示，股票投资与期指交易差异主要体现在三方面：一个是产品特性；第二是交易制度；第三是操作理念。

以下是申银万国（香港）副总经理白又戈的部分演讲实录：

白又戈：下面主要讲讲股票投资与期指交易的比较，大家知道中国的证券市场从创建开始发展至今有将近20年的时间，在20年的时间里中国的广大股民活动以至于股票活动联系在一起，可以说多年的股票投资经验塑造了他们思维的定势，有不少人还没有做好参与期指交易的准备，期货指数与之前他们遇到的像股票、债券、基金、权证、ETF都不相同，是一种全新的交易品种，如果这些投资者还是沿用过去的思维定势和操作习惯来参与期指交易的话，我相信他们很快会发现处在巨大的风险之中，我在这强调的是股票投资和期指交易两者之间的差异，了解这个差异对于初步进入期指交易的参与者来说有重要的意义。股票投资与期指交易差异主要体现在三方面：一个是产品特性；第二是交易制度；第三是操作理念。

从产品提醒来说基本是个股加投资组合，另外是全额保证金交收，不能反向操作。期指特点是指数加期货合约，追加保证金制度，你做期指的时候实际上消除了个股的风险，不用烦恼选个股，但是集中了市场波动的风险，这是期指交易和股票投资很大的不同。这个特点显示了期指交易有放大风险的作用，而且期指可以方向操作，市场下跌的时候可以通过期指来获利。

交易制度的差异我这里强调一点就是平仓结算制度的差异，这个差异是初次进入期指参与者比较容易忽略的，在股票交易中投资者买入股票理论上可以永久持有，并且可以不理会股票价格波动，而在期指交易中由于交易制度不同投资者必须面临哪个问题，第一期指合约有期限，在结算日必须按现金就算结束合约。第二投资者必须根据指数的波动不时地追求保证金。在香港指数的波动使得保证金亏损超过20%，必须立即增加保证金，否则就会被平仓。

当然股票和期指交易最大的不同就是在操作理念方面，第一点游戏法则不同，对股票来说是选股游戏、组合游戏、避险游戏的结合。期指是零和游戏杠杆游戏择险游戏的结合。选股游戏参与者可以共赢，而在零和游戏当中就是你输我赢，1936年的时候电视不发达，当时的选美是通过报纸，如果你的投票和最后结果完全一致就会获得大奖，如果你想获得大奖你不能只选你自己认为最漂亮的面孔，那样成功的机会比较小，可能采取的策略就是你要选择别人认为最漂亮的面孔，当然这种策略也不一定是最优的，因为别人也可能会猜出这样的策略，更好的策略是选择别人最有可能认为其他人觉得漂亮的面孔，这样你成功获奖的机会就会比较大，凯恩斯认为选美和选股比较类似，很多情况下你认为最有价值的企业可能不会胜出，而是那些市场参与者在短期内认为最有可能的企业会胜出，所以你必须考虑市场其他参与者的想法，你要与市场达成一致，这样才能与其他参与者一起共赢。

在期指灵活的游戏中没有共赢的局面，要么就是你输我赢，要么就是我输你赢，这是不同的游戏。组合游戏从股票来说我们通常会建立一个投资组合，建立投资组合的目的是规避个股风险，但是这并不适用，期指是一个杠杆游戏，跟组合游戏中回避个股风险是不同的，另外股票游戏称为避险游戏，投资者都希望获取长期的收益，为了避免短期风险可能会抛出股票。但是在期指交易中除非你是对冲或者套利，如果投机的话是择险游戏，凯恩斯也说过最大的风险是你不知道你在冒险，这样就可以引出操作理念第二个不同，也就是游戏目标的不同，投资股票对于投资者来说通常有价值避险的目标，你是在很多股票中选择有价值的股票，最重要实现价值投资目标，股票的投资是跟价值发现和价值投资联系在一起的。而当你参与期指的时候跟价格发现和价格投资没有关系，实际上是在进行方向博弈，你在猜市场往哪走。