白又戈：期指对冲机制转化了市场波动风险

2010年5月29日，中国证券业协会主办的“论势 论智 论道”投资者教育论坛在北京举行，腾讯财经作为唯一合作网络媒体对论坛进行全程视频图文直播。申银万国（香港）副总经理白又戈在论坛做主题发言时表示，对于股指期货的对冲来说很大程度上是转换了风险形式，也就是说把市场波动风险转换成其他形式。

以下是申银万国（香港）副总经理白又戈的部分演讲实录：

白又戈：我分三方面来讲股指期货,第一方面是股指期货交易用途的分析，主要有三种用途，一个是投机，一个是对冲一个是套利。对散户来说投机是比较主要的交易用途，我们可以看到有不少机构参与股指期货交易其中重要的目的也是为了投机，在市场上所谓对冲基金获利的案例比比皆是，我们在谈到股指期货话题的时候不应该回避投机这个话题。

另外两个对冲和套利基本上都是和机构交易有关，大家可能听到过许多金融工程的专家设计的各种各样的对冲和套利的模型，并且在投资者中间去推销，有一个可以观察到的事实，不论是在香港还是在其他地区其实对冲和套利没有成为衍生产品市场的主流，其中的原因无论是对冲还是套利其实都没有消除风险。对于股指期货的对冲来说很大程度上是转换了风险形式，也就是说把市场波动风险转换成其他形式，可能是某种期货合约流通性的风险，有些风险是比较隐蔽的不容易察觉，有些风险设计者也未必清楚。有些投资者在金融工程里转了一圈与其通过复杂的金融作业把风险转化成我不熟悉的形式，还不如让事情简单化或者让事物回到本来的面目，针对熟悉的市场波动风险进行操控，这可能是为什么在衍生产品市场投机活动一直活跃的原因。

套利和对冲有点类似，理论上存在的套利机会，我们要重视投机如何引导投资者采取正确的策略。这里有一个统计2008-2009年衍生产品市场调查，恒生指数期货用于投机的占54%，用于对冲的32%，用于套利的14%。小企投机77%、对冲17%、套利6%。

从期交所所有品种的分布来看有两点，第一从单向来看基本上投机这三项用途中除了股票期权都是占第一位。第二对冲的比例看上去也不小，尤其是把期权加进来之后，实际上这个统计是对的，但是有两个情况要补充，这个是期交所的统计，如果把香港联交所上市的产品也包括进来，就是把结构性产品包括进来，投机的比例在香港整个衍生产品市场中还是占第一位的。另外我们看到股指期货在对冲的用途和国内有点不一样，很大程度上是结构产品的发行商用于对冲的活动，这个对冲和国内套期保值的观念是不一样的。

香港是全球结构性产品交易最活跃的市场，2009年上市的规模也是很大的，分别是4200个和8000个，如果我们把这部分扣除，股指期货投机的用途比重还要大，可能超过50%。