交银国际：京客隆受惠食品价格重回通胀水平

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京客隆 (814.HK)

评级：中性

现价：HK$7.48

目标价：HK$ 7.76

潜在上升空间：3.7%

2010 年第1 季纯利同比上升19.1%至5,920 万元人民币，相当于我们2010 年盈利预期的33.0%。尽管比率与09 年第1 季的33.6%相约，我们认为首季业绩轻微低于我们预期，主要因为1Q09 的业绩基数低，多项经营数据是2009 年四个季度中最为逊色的，其中同店销售增长为-4.7%，批发业务收入下跌10%，纯利亦下滑9.1%。

食品价格重回通胀，推高京客隆营业额增长。京客隆在2010 年首季的总收入同比上升10.8%，其中零售业务收入同比增加5.8%，主要由于同店销售增长同比上升6.2%，环比上升4.5%，不过公司在09 年第2 季关闭一间大卖场，抵销部份零售业务增长。批发业务收入增加15.9%。整体毛利率回升0.3 个百分点至13.7%。受惠市场由深陷金融危机回归至正常情况，零售业务毛利率上升1 个百分点至16.5%，与09 年下半年相约。另外，因为公司改变产品组合，批发业务毛利率由10.6%降至10.1%。经营溢利率上升0.5 个百分点至5.9%，主要由于公司严控行政开支，以及其它收入录得14.0%的增长。期内，京客隆开设1 间直接经营超市及1 间便利店。截止2010 年3 月31 日，公司的零售门店总数达245 间。

09 年第一季盈利重列并不显着。09 年第一季的纯利经重列后由人民币5,000 万元轻微降至人民币4,970 万元，原因是批发业务的销售截止性的调整使1Q09 批发业务收益减少，及绩效奖励确认基础调整使1Q09 分销及销售开支减少。根据管理层所述，由于09 年上半年与09 年财年业绩已经以该标准公布，因此无须进一步重列。

维持「中性」评级及目标价港币7.76 元。我们预期今年CPI 在可控的3%-4%范围内，而京客隆的零售及批发业务将受惠于食品价格通胀。尽管10 年第一季纯利略低于我们的预期，但由于4Q09 录得一次性人民币1,270 万元固定资产损失，令4Q09 纯利基数低，我们相信公司仍可达到我们FY10F 年的盈利预测。我们维持盈利预测、投资评级和目标价不变。