钢铁业：鞍钢攀钢重组获批 大鞍钢浮出水面

投资要点

事件：

鞍钢股份（000898）（A股，H股）和*ST钒钛（000629）双双于5月24日、5月25日停牌，并同时于5月26日发布公司股本权益变动提示性公告。

鞍钢攀钢重组获批，“大鞍钢”浮出水面公告内容为：2010年5月21日，国资委下发《关于鞍山钢铁集团公司与攀钢集团有限公司重组的通知》，国资委同意鞍山钢铁集团公司与攀钢集团有限公司实行联合重组。重组后，新设立鞍钢集团公司作为鞍山钢铁集团公司、攀钢集团有限公司的母公司，由国资委代表国务院对鞍钢集团公司履行出资人职责，鞍山钢铁集团公司、攀钢集团有限公司均作为鞍钢集团公司的全资子企业。

目前，鞍山钢铁集团、攀钢集团产能分别为2500万吨、1000万吨。此次鞍钢集团成立后产能达到3500万吨，是继河北钢铁集团4600万吨、宝钢集团3887万吨后全国第三大钢铁集团。

鞍攀重组“暧昧”已久，保驾护航终修正果

鞍攀重组并非一蹴而就之事，从攀钢钢钒整体上市之时，鞍钢在有可能会付出263亿元真金白银换取攀钢钢钒整体上市后52％股权的情况下，依然作为重组方案的现金选择权第三方，同时，为了防止攀钢系股价严重波动，鞍钢在二级市场上增持三家公司股票，付出约37亿元现金，在攀钢整体上市过程中，起到保驾护航的作用。当时，市场上就已经从国资委允许鞍钢作为现金选择权第三方和鞍钢愿意付出高额现金的情况中，猜测鞍钢希望并有可能借此获得重组攀钢的机会。

产品、地域优势互补，实现双赢

从产业整合的角度来说，鞍钢地处辽东，与地处西南的攀钢联手，将使自己的产业布局在西南打开门户。

而从产品差异化来说，鞍钢主业为铁矿与钢铁生产，产品以各类板材为主，而攀钢钢铁产品还包括型钢、棒线材、特钢等品种，更重要的是拥有丰富的钒钛资源，完全可以和鞍钢形成优势互补，完善产品结构，增强综合实力。

对于并购方攀钢来讲，在建设初期就曾得到鞍钢的技术援助，合并后，会得到鞍钢更多的技术支持与资金注入，必将推动攀钢西昌基地的建设以及整体技术水平和成本控制的提升。

全国最大钢铁集团雏形渐成

早在2005年8月16日，鞍山钢铁集团公司和本溪钢铁（集团）有限责任公司联合重组鞍本钢铁集团，但是近年来并没有实质性进展。此次鞍山钢铁集团和攀钢合并重组无疑表明国家在淘汰落后产能，推进钢铁行业并购重组方面希望有所突破。这对改善国内钢铁行业竞争格局，推进行业健康持久发展具有积极意义。

预计鞍山钢铁集团公司、攀钢集团有限公司、本溪钢铁公司将联合组建一家大集团。目前鞍山钢铁、本钢、攀钢产能分别为2500万吨、1100万吨、1000万吨，合并后总产能达4600万吨，如果重组顺利，大鞍钢产能超过河北钢铁集团和宝钢集团，成为全国最大的钢铁航母。

鞍本集团实质性重组的困难仍然存在。本钢隶属辽宁省国资委，2005年鞍本集团挂牌成立后，按照规划双方将首先从联合采购、联合销售等方面入手，组建一个联合体；第二步则是实现双方资产重组。但之后一直无任何进展，重组的关键障碍在不同隶属关系下的税收分配、大集体冗余人员安置等。但从目前公司方面了解的情况看，税收方面的障碍已不大，大集体人员（医院学校等）在过去几年里已剥离出去。

整合重组渐入佳境，更多惊喜值得期待

两周前，本钢集团和北台钢铁公司签署协议合并重组协议，本钢1100万吨产能，旗下控股上市公司本钢板材，北钢1000万吨产能，北钢一位高层曾向外界透露，两家公司重组后将纳入鞍钢集团。此次是两家企业既1999年12月30日第一次联合重组后的“第二次婚姻”，为配合此次重组，辽宁省和本溪市将就税收问题进行协调，这也是第一次重组失败的原因。

凌钢是辽宁省内另一大型钢铁企业，隶属辽宁朝阳国资委，粗钢产能300万吨，保国铁矿年产铁精粉100万吨。目前已与鞍钢共同投资鞍凌钢铁公司，鞍钢控股75%，凌钢占股25％。凌钢存在被鞍钢集团兼并重组的可能性。

东北特钢同样地处辽宁省，年产特殊钢234万吨、钢材198万吨，旗下控股上市公司抚顺特钢。据了解，目前国内航空航天、国防军工用特殊钢50％以上来自东北特钢，高科技事业用特殊钢80％以上的科研任务落户东北特钢。2008年12月25日，东北特钢发行了5亿元企业债，担保人正是本钢集团。鞍钢集团多次表示希望重组东北特钢，但由于东北特钢优势明显，且股权所属相对复杂，并未有实质进展。

整合风险提示

由于攀钢地处四川，与鞍钢距离较远，而且攀钢本身也具备较好的资源优势，自身发展动力较强，因此鞍钢是否能有效整合攀钢资源，实现整合重组后的双赢更值得关注。不同股权隶属关系下重组双方的的税收、人事安排等问题是否可以得到妥善解决，会影响实质性整合重组的进程。