廖料：投资家电板块最佳时机未到

家电板块是香港市场2009年的明星，一些个股涨幅超过10倍。但最近一段时间，该板块出现深度调整，相关个股调整幅度远高于指数。不过，由于香港市场上家电类公司估值水平合理，在快速调整后有望企稳。

港股市场上，家电相关上市公司数量并不多。白色家电方面主要有生产洗衣机和热水器的海尔电器（01169.HK）、生产冰箱和空调的海信科龙（00921.HK）以及以生产空调为主的志高控股（00449.HK）。黑色家电方面则主要有生产电视和数字机顶盒的创维数码（00751.HK）、生产电视和影音产品的TCL多媒体（01070.HK）以及生产手机和配件的TCL通讯（02618.HK）。

港股市场家电股近期的弱势并非特例，内地市场家电板块近期也弱于大市。这样的走势主要受多方面的负面因素影响。首先，市场对于需求的担忧加剧。当前家电销售增速已经回落。3月液晶电视国内销量同比下降2.1%，出现2009年以来首次负增长。基数高、需求被提前透支、库存不断累积、房地产调控导致房屋成交量大幅下降，种种不利因素令市场对于家电需求增长的信心不足。

其次，内地PMI数据中的购进价格指数和PPI指数同处高位，原材料价格上涨增加了相关公司的成本压力。同时，人民币相对欧元等货币的升值也将影响出口和行业的利润率水平。

再次，行业竞争加剧。空调方面，格力为提升市场份额增加了降价促销力度；电视机方面，外资品牌份额持续上升，行业竞争加剧；冰箱和洗衣机方面，美的为赢得市场份额采取降价的激进策略，竞争加剧将降低行业的利润水平。

最后，节能空调补贴标准最高由850元调整到250元，空调能效补贴虽然延续但幅度大幅缩小，6月后空调涨价压力上升。

尽管家电行业的基本面不如2009年强劲，但整体而言，中国家电市场还是存在较大的成长空间，尤其是农村市场。数据显示，截至2009年底，中国城镇每百户家电产品拥有量分别是空调106.84台、彩电135.65台、冰箱93.25台、洗衣机96.01台。这只相当于日本1990年左右的水平。随着城镇化进程的深入，未来成长空间非常可观。

估值方面，香港的家电板块估值并不太高。除TCL通讯外，其他几家公司2010年预期市盈率平均只有9倍左右，不到内地股市的一半，也低于美国、日本和欧洲同类公司的水平。尽管行业增速有所下降，但当前的估值水平对此已经有所反映。

短期看来，影响家电行业的一些负面因素有所弱化。近期原材料价格的大幅下跌减轻了行业的成本压力；上周住建部出台的2010年保障房建设目标也提升了家电的潜在需求；家电下乡政策也将持续至2012年，“以旧换新”政策也很可能在6月份开始在全国推广，家电板块在急跌后有望企稳。不过，鉴于当前行业景气度整体处于下降态势，且2009年涨幅巨大，家电行业的投资可能还未到最佳时机。 （东航国际金融（香港） 廖 料）