中金：情绪好转带动反弹 经济减速制约后市

市场回顾:

暖风消息吹醒大盘、个股普涨反弹延续:受到周末有关房产税暂缓传闻以及广州、重庆楼市细则出台政策相对北京宽松等消息影响,沪指早盘延续前日升势跳空高开,并很快收复2600大关,随后又在券商、保险等权重股的带动下一鼓作气的冲至2680附近,虽然指数在午后的高点并未大幅超过早盘的高点,但最终沪指上涨3.48%。

后市研判:

欧洲主权债务危机的确定性和不确定性。现在不能判断希腊债务危机是否传染给其余的欧猪国家,乃自英国和美国,在希腊国债上遭受损失的投资者如果抛出其他类似国家的国债,就有可能导致危机继续蔓延和传染,这是投资者一个“自我实现”的心理预期,这一点是不确定的。但是另一方面,以下方面是确定的:第一、欧洲各国必须紧缩财政以力图缩小财政赤字/GDP和国债余额/GDP比率,而紧缩财政必然拖累欧洲各国的经济复苏进程,而欧盟作为全球第一大经济体的经济增速放慢,对全球其他经济体的影响也是不容忽视的;第二、随着国债收益率的上升,这些国家的私人部门(包括金融机构、企业以及居民)的融资成本也将上升,在国际市场上的融资将变得更加困难,这对本来就比较脆弱的金融机构和抵押贷款的还款人而言无疑是雪上加霜。西班牙央行5月22日宣布接管陷入困境的大型储蓄银行CajaSur,就是这方面的最新案例。

市场情绪的好转有望带动股指持续反弹,但中期来看,经济的真正减速和盈利的回调仍将制约市场的表现。(1)连续两个交易日较大幅度的反弹显示尽管国内外经济增长仍然存在不确定因素,但连日来政策调控基调的缓和大大安抚了投资者的情绪,前期受到政策负面影响大的周期性板块反弹力度尤为明显。如果未来一段时间进入政策观察期,即在欧洲主权债务危机进程尚不明朗的情况下,管理层亦将观察前期出台的调控政策效果,进一步的房地产以及货币政策也将因而推后,那么由政策乐观预期所支持的超跌反弹有望延续。这种情况下,前期下跌幅度较大且具备估值优势的周期性行业仍将为反弹的主力。但考虑到地产板块更容易受到负面消息面的扰动(如在发改委产业研究所有关研究人员发表“三年之内免谈房产税”后,就有官员出面辟谣,这增加了未来地产政策的不确定性),从而周期性行业中我们更看好同时受益保障性住房投资以及区域经济开发的建材、机械等房地产上游板块;(2)目前股市的调整一定程度上反映了经济减速的预期,市场估值已经接近历史低位,继续下调空间有限,但经济的真正减速和盈利的回调仍将制约市场的表现。“史上最严”的房地产调控政策出台终止了自2008年年底以来大幅政策刺激带来的经济加速趋势,未来经济减速、盈利下调是大概率事件,总体上看,自下而上盈利增速由当前的30%下调至15-20%的可能性较大。从上两次调控的经验来看,经济再次显示出加速迹象是带动市场走出低迷状态的根本因素,从而未来一段时间如经济增速回落的迹象进一步显现,则大盘出现反转的行情尚需时日。未来我们需要密切关注政策是否存在明确转向的可能性及可能的时间点,以及经济对政策调控的韧性是否会超出预期。（中金公司）