梁丽珊：反弹路上颠簸不定 投资者宜对冲风险

美股大幅跳水杀跌，把前一个交易日的升幅全数抵销，金融股跌幅显着，主要是市场仍较担心欧洲的情况未有突破，欧元对美元一度反弹至1.25水平后回软，资金流出股市避险，金价升1.5%升至近1200美元的阻力水平。美国国库债券价格上升，10年期债券的孳息率跌至近10年低位。

然而在这一轮下跌行情中，金融市场的秩序于本周正开始回复正常，反映市场恐慌情绪及波幅的VIX指数一度下滑10%，其它商品价格如油价及铜价小幅反弹，意味市场未有如上周般出现恐慌性抛售。

美股再度回试近3个月低位，然而调整浪未完。一如早前所述，美股的调整较中港及新兴市场出现较迟，到现时为止，美股只由四月的海啸后新高调整11%，短线极有机会跟随走出一段较深的补跌行情。走势上，250天线的9900点水平少不免受较严峻的挑战，跌至早前2月5日的低位支持9835点，则有望出现双底技术反弹。

股市及经济情况背驰的情况将持续。最新的数据反映，美股经济复苏势头持续，4月二手房交投升7.6%至577万间，较市场预期理想，主要受政府的税务优惠期将完结的刺激，价格中位数涨4%至为17.3万美元，为4年以来最大升幅。分析认为当地楼市情况已趋明朗化，即使现时8000美元的税务优惠结束，亦不会对市况有决定性影响。

股市及经济情况背驰

继续支持美国楼市除了是经济复苏的因素，亦与息率正处于历史低位有关。由于资金由欧洲市场出逃，大举流入美国国库债券避险，孳息率不停下滑，变相推低按揭息率。以现时当地30年期的定息利率为例，息率只为4.89%; 逾41.7万元的大额借款更低至4.5%，对楼市发挥较佳支持作用。

本周为较重要的「数据周」，周二晚将公布整体楼价指数、消费者信心、其后有新屋销售、失业数据、上月经济增长及采购经理指数等，届时市场将对美国经济最新情况有较好掌握。

虽然美国的基本因素，未有受欧洲债务危机受太大影响，然而欧洲情况仍未许乐观，当地信贷紧缩的情况愈趋严重，3个月银行同业拆息升至去年7月以来新高的0.5%。银行之间不愿放贷，情况与金融海啸时类似，现时欧洲公司债券与政府债券的息差，由4月21日的142点子，抽升至188点子，不过仍较08年10月金融海啸情况乐观。当时两者息差拉升108点子至467点子。投资者宜留意信贷紧张的情况会否蔓延。

为持仓买保险 放心抄底

由此可见，短期投资气氛仍较受影响，股市的反弹之路绝不平坦，投资者可调整策略作应变。以近日中港股市出现较强的报复式反弹来看，走势仍将看俏，投资者或有机会看到一个「外冷内热」的割裂局面，A股将继续受放松调控步伐刺激，而港股则两面受敌，走势难料。

根据港交所数字，港股的机构投资者参与比例超过62%，整体海外投资者占比超过37%，大型欧美机构投资者或有需要将资金调回国内，市况难免较为波动。现时活跃于香港嘅海外投资者，10.5%来自欧洲、23.3%来自英国，美国占比36.3%。

因此，在策略上，控制风险是未来一段时间的「重中之重」。投资者于入市抄底的同时，不妨以淡仓熊证或认沽证作对冲部署，可视为配合手持仓位买入「保险」。一旦市况逆转，投资者可选择先沽出手持淡仓，减少持仓风险。

从近日资金流可见，投资者于周一反弹市中大举买入恒指熊证及认沽证，分别流入资金超过3400万及560万元，反映投资者于高位造空的信心较大。然而以单边策略部署的风险较大，一旦欧美市场决定出手救市，市况大肆补涨反弹，单方向的部署往往得不偿失。（梁丽珊 苏格兰皇家银行股票衍生工具及私人投资产品部董事）