希腊债务引回落 化工商品上行有压力

　　橡胶

　　本周沪胶与绝大多数商品品种一样，脱离了基本面，跟随股指向下一泻千点。主力1509合约于周四跌至2008年金融危机以来新低10975，但同一交易日市场又以13%的巨大震荡幅度，反弹回升，持仓则因空头离场而下降至10万手左右。

　　金融属性成为当周主导沪胶走势的关键因素。在上周末，央行、证监会等中央部门联合出台了一系列救市措施，股票市场本周一普遍涨停价开盘，但最终大部分股票以跌停收盘，市场信心大幅动摇，恐慌情绪开始向商品市场蔓延。周一白天盘，大部分工业品种录得超过3%的跌幅，其中橡胶、铜和黑色板块创阶段新低。周二起，内外盘商品形成统一跌势，并于周三上演集体跌停潮。本周前三天，文华商品指数下跌7.35%，工业品指数下跌接近10%，CRB商品指数下跌约5%。周四情况出现逆转，自夜盘起商品全面探低回升，其中，因涨跌停板幅度扩大为8%，沪胶单个交易日的振幅达到创纪录的13%。目前，在监管层严格限制股指期货空单开仓的手段下，股市暂时获得止跌企稳的契机，商品也一定程度上修复了超跌形态。

　　下一步，产业面因素有望重新影响沪胶市场走向。本周基本面存在以下一些变化：

　　首先，现货价格在本周被动跟随期价走低，但跌幅显然较少。截止至周四，外盘船货和原料胶报价延续下跌趋势，未来两个月船期的泰国港口FOB报价较上周五（7月3日）下跌2泰铢/公斤，泰国合艾市场生胶片报49.25泰铢/公斤（较7.3下跌1.6），烟片报50.8泰铢/公斤（-1.99），胶水报43.5泰铢/公斤（-3.5），杯胶42.5泰铢/公斤（-1）；国内市场因对期货更敏感，报价下跌幅度更深，华东地区13年国营全乳胶报11600/11600元/吨（-1100/-1100），泰烟片报12700/12800元/吨（-1100/-1100）。虽然价格引蝶不止，但显然期现价格已出现背离，期价本周创数年新低，而现货价格还距离去年的低点有500-600元的差距，因现货的刚性在靠近成本区间11000-12000时再次显现。

　　其次，生产国数据显示产量和出口量同比增长，但增速下滑。最新公布的ANRPC数据显示，其成员国6月天然橡产量为91.5万吨，较去年同期增长5.9%，但增幅较5月回落0.24个百分点；出口量为73.7万吨，同比增加7.84%，增幅较5月下降1.47个百分点。总体来说，上游产区的供应保持合理增速，而时间推进到三季度，季节性供应高峰期正在到来。

　　第三，国内外汽车消费数据差异较大，下游需求内弱外强。6月，全国广义乘用车产量158万辆辆，同比下降1.3%；销量143万辆，同比下降3.2%。因6月是传统的汽车销售旺季，而实际数据出现同比下滑，进一步验证了今年市场的不景气。而欧美市场复苏进程加快。6月，西欧地区新车销量共计131万辆，同比增幅达14.2%；上半年，该地区累计新车销量达到690万辆，同比攀升8.0%。上半年，美国市场轻型车销量达到852.3万辆，同比增长4.4%，今年有望实现1700万辆。笔者认为，中国汽车市场虽在降速，但欧美市场的增长是可以弥补这一下滑的。尤其是在欧美经济恢复和原油长期低价的情况下，汽车置换需求提升而使用成本下降，保证了全球范围内的轮胎需求保持合理增长。

　　综合以上分析，橡胶基本面当前的状况是，现货价格被动下跌但刚性显现，供应存季节性增长预期，需求端内弱外强。简单来说，产业面主要的矛盾是量与价的对垒，即价格的绝对低位与产量增长、需求量下降的供需失衡之间的矛盾。再结合技术面的期货集体反弹行情来看，短线在底部会通过较大的波动性修复超跌的价格，在基本面决出新的胜负之前，建议单边日内偏多操作为主，隔夜持仓对锁或清仓。

　　PTA

　　近期，由希腊债务问题发酵引发的系统性风险蔓延至商品市场，多个商品跌停，PTA亦不能幸免。

　　从上游成本端来看，原油供应压力仍然很大，美国原油库存再度攀升，结束了之前连续八周的下降局势。此外，受下半年PX装置检修减少和有新装置（2015年亚洲地区有450万吨PX新装置投产，其中我国中金石化160万吨装置预计7成功出料）投产的影响，预计PX利润将进一步被压缩，难以为PTA提供成本支撑。

　　从PTA自身供应来看，下半年将有220万吨江阴汉邦石化二期PTA装置和100万吨四川晟达化学PTA装置投产，届时我国PTA装置将达到5007万吨。同时，市场传言翔鹭石化450万吨 PTA装置将于三季度重启，PTA供应压力将逐渐增加。除上述既定的新增或重启产能外，PTA企业迫于经营压力，也在试图通过控制开工率影响市场行情。7月2日，国内最大的三家PTA生产企业中的逸盛石化和恒力石化决定限产保价。加之另一巨头翔鹭石化全线停车，PTA三大巨头再结保价联盟，避免PTA价格长期处于成本价以下。但很快就收到了下游聚酯工厂的抵制，部分聚酯工厂宣布7-8月份聚酯开工率也会相应下调以应对PTA供应的缩减，致使PTA工厂检修利好带来的大幅反弹成了昙花一现，市场又回到之前的弱势运行逻辑中。

　　从下游需求端分析，前期由于聚酯原料上涨，特别是乙二醇的大幅上涨，使得聚酯切片工厂再度被侵蚀。今年以来涤纶长丝产能投放明显加快，涤纶的价格维持低位，现金流为负，库存逐渐累积。虽然近期随着PTA价格的大跌促使产销有所好转，库存有所下降，但总体仍在偏高水平。此外，2015年中国聚酯新增产能380万吨，同比增长8.3%，我国聚酯产能占亚洲聚酯产能的60%以上。对比PTA产能增速，聚酯增速放缓，虽然会带动聚酯行业景气度回升，但从需求端将拖累PTA价格。

　　综上所述，虽然目前PX价格对PTA仍有支撑，不过，随着原油未来走弱以及中金石化160万吨新建PX装置开车，PTA期价在成本支撑弱化和自身供需矛盾的拖累下仍会继续下行。而且上游市场原油价格在60元/桶附近可能遭遇今年的压力位，难有更大的反弹空间，其弱势也将继续压制PTA期价走势。

　　LLDPE

　　最近因为国内A股重挫以及希腊债务问题引发了一场全球性的回落行情。国内大宗商品市场也没躲过一劫，各个板块的商品接大幅度下挫，不少品种扩板涨跌幅。塑料也自不例外，连续两日扩大涨跌幅限制。周四更是达到8%。两个交易日内涨跌幅度超过1000点，这在塑料上市以来都是绝无仅有的。当然这样的行情也已经背离了基本面乃至整个宏观的影响，系统性风险的爆发，吸引了大量的投机资金。快速的下跌又拉涨使得行情没有偏离过多，预计下一周将以修复缺口为主。

　　过山车式的期货行情，加剧了市场的波动。特别是上游原油的先行下挫带动了塑料期货的下跌，也直接导致近几日现货价格的下调。这一周的时间，WTI原油跌破了60美元震荡线，最低触及51美元，打破了高位震荡的行情。这期间，国际原油的走势因为诸多的因素下跌，更多是宏观上的影响。首先希腊债务危机引发了市场的紧张情绪，A股的持续暴跌，也让金融危机的爆发甚嚣尘上，再有伊朗核谈判不时刺激市场，这些影响因素的叠加导致油价的下滑。不过随着伊朗核谈陷入僵局、EIA上调今明两年的原油需求预期以及夏季原油需求的明显增长这些利好传来，预计原油将结束连阴的局面，目前下方看跌空间也不大。

　　因为塑料期货的下挫，影响了原本应该有所恢复的下游市场接货热情。本周国内聚乙烯社会库存明显增长，国内四大地区石化库存也增长3512吨，增幅超过5%。不过随着市场的止跌，以及期货价格的强势反弹，市场氛围已经稍有恢复，因此预计下周国内石化库存不会出现增长。再看目前的现货价格，受到超跌行情的打压，塑料现货价格也快速下拉，上一周现货价格重心还在9800元/吨，本周尾，国内现货报价的重心已经低至9400元/吨，这样的现货价格也是市场能认可的价格。综合以上两点塑料低价吸引开单消费库存的模式将会提升市场的信心，短期止跌修复的行情也可期待。

　　当然综合当前的紧张局势，多空趋势性的方向断定还为时过早，A股下挫的危机还未宣告结束，伊朗核谈也随时可能迎来进展。塑料的基本面虽有需求恢复的行情支撑，但年内的终端需求仍不容乐观。需求端产量负增长的阴影也是一时难消的。因此在下一周的操作上我们仍建议投资者谨慎参与，若在9000点低位持多，可以考虑轻仓持有。