央行或加大宽松力度 降准脚步再度逼近

　　在季末以及巨额7万亿元IPO冻结资金的影响下，近日银行间市场资金面一改此前宽松态势，中短期利率出现全面反弹。分析人士指出，当前流动性供求格局有所转紧，资金面可能已走过最宽松的拐点，未来资金利率难再回到5月份的绝对低位。与此同时，短期内，央行或扩大定向宽松措施，不排除有进一步降息降准的可能性。

　　上周，银行间市场中短期利率全线上涨，特别是由于季末时点因素，市场对于14天期、1月期资金需求较大，近期这两个品种Shibor利率涨幅也较大。

　　银行间市场利率持续上涨

　　本周，银行间市场中短期利率全线上涨，特别是由于季末时点因素，市场对于14天期、1月期资金需求较大，近期这两个品种Shibor利率涨幅也较大。

　　具体来看，当天隔夜Shibor上涨1.7个基点至1.121%；7天期Shi-bor上涨2.5个基点至2.11%；14天期 Shibor上涨 10.4个基点至2.704%，创一个月新高；1月期Shi-bor上涨4.1个基点至3.098%；3月期Shibor上涨3.9个基点至2.96%。更长期限的品种中，除1个月回购利率逆势跌15基点外，其余纷纷上涨，3个月回购利率更是大涨32基点之多。

　　虽然相比前几年的“钱紧”已然一去不复还，但是市场对于当前资金面还是十分担忧。在分析人士看来，本周资金利率整体反弹因素众多，其中季末因素、月度缴税、大行分红、地方债发行提速以及巨量新股IPO和转债发行，是本周资金利率整体反弹的几大因素，特别是巨量新股IPO.

　　央行或将加大宽松力度

　　根据历史经验，每年的6、7月份市场还将面临国企集中缴税及国有上市银行现金分红等资金需求，都可能对整体流动性产生负面冲击。2013年6月的“钱荒”，某种程度上也与上述因素叠加有关。“本次巨量IPO发行，拟募集资金和冻结资金量远超历次，创下历史峰值，届时市场可能难以保持此前IPO冲击时的乐观心态，叠加6月季末因素，将对资金面尤其交易所利率产生较大上行压力。”有证券分析师表示。

　　“第二批地方债置换方案出台，大量供给压力使得市场对未来资金面乐观程度也有所下降。”更多业内人士认为，监管层必然会适时推出“补水”措施缓解流动性之危。在此之前，央行已经连续16次暂停公开市场例行操作。

　　分析人士表示，周二、周四央行有两次公开市场操作的机会可利用；另外，也不排除央行会提前降准、动用MLF等手段平滑资金波动的可能。“当前经济下行风险仍存，通胀回升仍遥遥无期，货币政策宽松依然是必须选项，6月或再降息降准。” (来源：江南时报)

　　降准又到窗口期 大量资金积压在银行间货币市场

　　自4月16日央行进行最后一期100亿元7天期逆回购操作后，公开市场操作即告暂停。尽管央行在不到7个月的时间里已经连续3次降息两次降准，但各界尤其是实体经济仍感觉不解渴，再次降准的声音日渐高涨。

　　6月17日，国务院常务会议提出的有效应对经济下行压力的措施之一是，引导金融机构建立快速通道，加快重大工程、PPP项目等贷款审批。

　　这些贷款需要央行通过货币政策工具释放给金融机构，金融机构才有动力向这些项目提供贷款。央行在6月份前后已经对货币政策工具的使用进行了调整，目的是回收短期资金，释放长期资金。

　　6月初，市场传出消息称，央行针对特定银行进行了PSL(抵押补充贷款)操作，以提供基础货币，本次PSL利率降至3.1%，但规模未知。稍早前，央行向部分机构进行了定向正回购，期限包括7天、14天和28天，总操作规模超过千亿元。据悉，定向正回购是因为部分机构超储太高，主动向央行申请。

　　PSL+定向正回购，业界将央行的这种操作手法形象的描述为“扭曲操作”，目的是通过回收短期流动性，向需求方提供低利率、长期限的资金，来压低债券市场长端利率，进而传导至其他融资渠道，降低社会融资成本。

　　在2014年，央行创设性地在二季度向国开行投放1万亿元的PSL，用于棚户区改造等保障性安居工程的贷款发放。实践证明，这是一种非常有效的货币政策定向工具。由于央行可以指定PSL所对应的抵押物范围，因而可以相当精确地控制PSL的资金流向。PSL会增加货币市场的流动性，但需要通过对应机构的放贷行为才能扩散到整个市场。这种特性是通过再贷款、再贴现这些传统货币政策工具很难达到的。

　　对本月到期的中期借贷便利(MLF)不再续作或者不完全续作是央行对货币政策工具使用进行的又一次调整。

　　据查，3月份续作的中期借贷便利(MLF)即将于本月到期，预计总规模在6700亿元。

　　MLF不续作的理由很充分。由于实体经济信贷需求偏弱，信贷投放有限，因此大量资金积压在银行间货币市场，且目前货币市场利率不高，MLF的利率在3.5%附近，相对偏高，因此商业银行主动要求续作MLF的意愿将较为有限。因此，这6700亿元的MLF不续作或不完全续作的可能性较大。

　　预计，未来MLF等短期流动性工具将退出常态化使用，PSL以及其他形式的长期流动性工具将成为主要手段。因为，只有提供期限足够长，成本足够低的负债来源，银行才有可能将资金用于投放贷款或配置长久期债券，否则资金仍会滞留在货币市场。

　　分析人士认为，后续还将有更多的定向正回购+PSL等类似扭曲操作出台，同时6月底至7月中下旬是降准的重要窗口期，幅度应是0.5个百分点，释放的资金与本月到期的MLF规模相当。(来源：证券日报)

　　国泰君安：下半年有两次降息三次降准 牛市根基不变

　　近期公布的5月经济数据表明，中国经济仍处下行通道。值得注意的是，作为经济增长主要动力的房地产市场、土地市场交相升温。对此，国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平接受中国证券报记者专访时表示，一系列经济数据表明，我国下半年经济探底的可能性进一步加大。未来货币会保持宽松，维持今年下半年有两次降息三次降准、平均一个月一次的判断。

　　他认为，中国经济可能在2015年下半年探明底部，到2016年再确认经济探底后是L型还是U型走势。实际上，近期经济已经出现政策性企稳。比如，5月中国制造业采购经理指数和汇丰PMI指数均略有回升，建筑业订单大幅回升；发改委 5月18日至20日密集批复4500亿元基建项目；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款；4月财政支出增长高达33.2%。5月以来稳增长力度明显加码，预计经济二季度暂稳。

　　任泽平认为，房地产见底则经济见底。按照房地产销售、土地购置再到房地产投资这样一个传导过程，下半年房地产投资企稳是大概率事件。实际上，今年四五月的房地产投资数据已经显现出回升迹象。

　　他说，在降息、降准、首付比调低、认房不认贷、营业税减免购房年限从5年降到2年等政策作用下，一二线城市地产销量明显回升，土地购置开始加快，北上广深甚至出现10%以上的价格上涨，未来密切观察三四线城市地产销量和投资。根据人口周期预测，未来5年中国房地产投资可以保持0至5%的正增长。如果房市销量和土地购置持续回暖两三个季度，有可能会改变居民购房预期，房地产投资有望软着陆，经济实现从政策性企稳转向市场性企稳。

　　对于近期政策如何调整，任泽平认为，短期内降准的必要性有所削弱，但未来的货币将保持宽松，因为经济仍旧低迷、物价面临通缩压力。而且，中国目前还面临一个挑战：出现流动性陷阱迹象。

　　针对当前短端利率几乎下降到底，而银行隐性不良率高、放贷意愿不足、实体经济融资难且贵、长端利率下降困难等流动性陷阱迹象，预计央行会将六大货币政策工具并用：取消超额准备金利息；降准降息+定向降准；对商业银行抵押再贷款+扩大抵押品；扭曲操作，收短放长；对四大资产管理公司再贷款+收购银行不良资产；注资政策性银行+定向放贷。

　　精彩对话

　　中国证券报：如何看待接下来资本市场的走势？

　　任泽平：展望未来，中国经济和资本市场有三种前景：第一种，经济L型，牛市有顶部，不能实现从成长股向价值股、周期股的风格切换，不能完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动，类似1996年至2001年的牛市。1996年至2001年和2005年至2007年两轮牛市中间有断档，主要是因为企业盈利一口气没接上，经济一直到2003年才复苏，2001年牛市在国有股减持和监管趋严压力下见顶。

　　第二种，经济U型，牛市不言顶，能够实现风格切换，完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动。那么这轮牛市将是1996年至2001年牛市和2005年至2007年牛市的叠加，我们将见证中国证券史上最大最强的牛市，可比2009年以来美国持续6年并创出新高的大牛市。大的牛市一定要能够实现轮动。

　　近期调整更多是短期因素所致：一是严查场外配资，二是投资者主动去杠杆，三是打新冻结大量资金。长期来看，本轮牛市根基并没有发生动摇，包括一系列改变还在持续推进，货币偏向宽松，流动性相当充裕。对于牛市充满信心。

　　2015年下半年需观察经济能否探底企稳，需具备经济失速的尾部风险消除，风险评价下降。2016年上半年需观察地产投资和出口能否回升，并带动企业盈利改善。

　　第三种，经济落入中等收入陷阱，重回熊市。转型失败的可能原因来自改革遇阻、社会信心再度受挫、利率汇率调整不及时引发产业空心化等。

　　我目前给这三种前景判断的概率是3:5:2。另外，我相信这个经济U型的底不会太深，应该会走出一个类似“浅碟”型的回升。2015年下半年会明朗，应密切观察房地产销量和投资，2016年上半年观察可能的汇率调整和出口回归均值。

　　中国证券报：资本市场的震荡会反复上演吗？下半年关注哪些板块？

　　任泽平：近期多空双方进行了激烈争斗，但我相信近期的调整更多是短期因素所致：一是严查场外配资；二是投资者主动去杠杆；三是打新冻结了大量资金。长期来看，本轮牛市根基并没有发生动摇，包括一系列改变还在持续推进、货币偏向宽松，流动性相当充裕。按照目前的趋势，我们对于牛市充满信心。

　　下半年建议投资者关注四大主题：国企改革 ；京津冀一体化；十三五规划；互联网+ ++、智能制造、军工等代表未来产业升级方向的行业。只要牛市根基还在，这些领域的投资机会就存在。(来源：中国证券报)

　　股民不可不知的6月窗口含义 降准马上要来了？

　　6月份，又是一个非常重要的时间窗口，每过一天，下调存款准备金率就越临近，尤其是下半月，随时可能下调存款准备金率，这可以是一个货币放水的信号，但更是对冲资金外流被逼无奈的手段。

　　1、每到六月，是半年报考核的重点时期，也是银行半年度监管指标考核的时候，这个时候，往往是流动性紧张的时候，仅次于每年年底，银行的存贷比、资本充足率，存款数据等，就成了让人关注的指标，这个时候往往为了拉存款，导致货币市场的利率飙升。

　　2、鉴于六月底是流动性紧张的时候，这个时候下调存款准备金率，以缓和流动性相对紧张，就很有可能，越是到了六月中下旬，就越有可能下调存款准备金率。

　　3、央行过去向商业银行投放的中短期贷款，有6500亿即将到期，为了对冲这部分到期贷款，必然采取新的借新还旧，或者直接下调存款准备金率。但央行对商业银行贷款的利率成本太高，而下调存款准备金率成本最低。

　　4、下调存款准备金率，本来是对冲资金外流，但是中国的房地产可能会借机发一下疯，导致楼市又疯狂一阵，但这种疯狂，因为并不是大规模释放流动性，而导致对未来透支会很厉害。

　　5、股市尤其是银行股可能会借机上涨，但当前的银行坏账率上升很厉害，利润增速几乎为零，拨贷比快速下降，银行当前处于很不景气的下降通道之中，明日黄花蝶也愁。

　　下调存款准备金率，很快就将到来，是被迫的对冲之举，股市、楼市借机兴奋一下很有可能，但不具备持续性，这是无奈之举，但很可能给民众传递货币宽松和印钞的错误预期和信号。中国的经济见底，绝对不是在逐渐下调存款准备金率的货币宽松中见底，而有可能陷入长期萧条的下行通道中，这一点，不仅政府，不仅央行，要有心理准备，理性的民众，更要有这个心理准备！