银行混改启数十万亿蓝海 六股引擎将启动

　　有知情人士透露，预计6月份国务院就会出台银行业混改的政策。 6月以来，沉寂已久的银行股突然成为资本市场的热门，在多个交易日表现抢眼，其中交通银行、中国银行等曾轮番涨停。值得一提的是，交通银行本月已三度涨停。市场人士将背后的逻辑指向银行业大事——混合所有制改革。而交行，恰恰正是传闻中最有希望首先试点的银行之一。虽然交行发公告澄清混改暂无进展，但市场关于交行混改启动在即的消息依然不胫而走。而近期，中央汇金减持银行股及交通银行、民生银行等银行的动作更被市场认为银行业混改和综合化经营的大幕即将拉开。不少券商人士分析认为，银行启动混改是大势所趋，无论在估值上还是业务上，混改对银行业而言都蕴藏着巨大的机遇。分析人士指出，随着“混改”试点的落地，包括混业经营、业务分拆和员工持股等金融改革将推动银行股估值提升。银行股这种蓝筹的稀缺性独特性随着国企改革和结构性调整的推进将会显示出独特的投资价值。尤其是在利率完全市场化的背景下，国有银行比起市场化程度更高的股份制商业银行，改革进程可能会更快。而理财业务数以十万亿计的市场空间更值得期待。

　　交通银行：交行拟收购巴西BBM银行多数股权、国际化进程迈出一大步

　　研究机构：国金证券

　　事件

　　行于5月19日发布公告：与巴西BancoBBMS.A。的控股家族股东签署了一份股份购买协议，根据协议，将收购BBMBank的约1.2亿股普通股和约0.3亿股优先股，占BBMBank全部发行在外股份的约80%。

　　评论

　　巴西BBM银行历史悠久、盈利稳定：截至2014年12月31日，巴西银行账面价值为5.76亿雷亚尔(折合18亿人民币)，资产总额约31亿雷亚尔(约100亿元人民币)，虽然规模有限，但是历史悠久、盈利稳定，成立至今已有100多年历史，由巴西知名家族Mariani家族控制，2014年净利润约为1.40亿人民币，在宏观经济不乐观的情况下，相较于2013年的1.55亿元人民币仅略微下降。BBM银行总部设在里约热内率，在巴西共设有三家分公司，其业务主要侧重于为巴西中小企业服务，包括公司信贷、私人银行和金融市场等业务，与国内银行普遍面临资产质量问题情况不同，巴西银行资产质量一直保持在较为稳定和良好的态势。

　　交行“两化一行”战略深化：交行收购巴西BBM银行(目前市值5.76亿雷亚尔，折合18亿人民币)80%股权，收购价款在5.25亿雷亚尔，约16.4亿元人民币，收购完成后，交行15年核心一级资本充足率将从11.21%下降4bps至11.17%。虽然此次交易规模相对较小，但是是交行通过并购模式进行海外扩张的开端，同时也是其“两化一行”战略更进一步推进的力证。为适应全球经济、金融一体化的发展趋势，交行在2009年明确提出了“两化一行”发展战略，即“走国际化、综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团”。战略提出后，“两化一行”的利润贡献、跨境跨业跨市场服务能力持续提升。我们认为，此次收购不仅使交行进一步提高“两化一行”战略与转型发展的融合度，进一步完善公司海外机构布局，提升国际化经营水平，也将有助加强中国政府和企业在巴西金融体系中的各项合作关系。

　　广泛的中巴经贸合作+“一带一路”战略推进为中巴金融业发展提供契机：国内银行近年已经在跨境并购领域投入超过40亿美元。此次并购是中资银行第二次并购巴西银行，首次并购是建设银行在2014年斥资7.16亿美元控股收购BancoIndustrialeComercialSA银行。虽然在南美洲地区目前并购规模仍然较小，但是广泛的中巴经贸合作已经吸引了中资银行的关注。从目前情况看，中国是大宗商品的消费大国，而巴西是中国重要的大宗商品(尤其是大豆和铁矿石)进口国。中国在过去几年已经取代美国成为巴西的最大贸易伙伴。从发展角度看，有以中石油为代表的大型国有企业将大力进军巴西进行多元化的投资。加之，在“一带一路”战略推动下，中国铁路“走出去”步伐正在加快，这些都将加强两国之间的经贸合作，为金融业务发展带来巨大空间。此次收购是交行在根植于对经济金融发展大势研判的基础上，在中国经济与全球经济深度融合背景下，为其海外市场蓝图画下的浓墨重彩的一笔。

　　维持“买入”评级：预计交行2015、16年归属股东净利润分别同比增长1.2%和3.2%。截至5月19日收盘，交行交易在0.9倍15年PB和7.5倍15年PE。交行作为五大国有银行混合所有制改革先行先试的重要概念股，我们维持“买入”评级。

　　浦发银行：业绩面或率先拐点，看好经营面上的混改和战略驱动

　　研究机构：浙商证券

　　投资要点

　　资产质量压力仍然较大，但长三角已经有所好转。

　　公司表示，目前银行的资产质量压力仍然较大，但不良新增的区域结构已经发生变化，长三角新增不良的占比已经明显下降，而中西部的不良新增占比开始提升。另外，受经济调结构的影响，两大贷款投放行业制造业和批发零售业的不良率也均有所上升。

　　做大零售业务。

　　2014年以来公司的通过理顺零售业务线条和制度、加大信用卡、理财业务等非息收入的发展、加大社区银行的建设等措施做大零售业务。2014年公司零售业务的主要成绩有：1)投入建设300多家社区银行，今年还将建300多家；2)理财业务快速发展，理财余额贡献一般存款超过10%；3)受理财和信用卡业务的快速发展，银行的非息收入占比首次超过20%。

　　与中移动的合作进入加速、深入阶段。

　　未来与中移动的业务合作将表现在以下几个方面：1)中移动加大在浦发的存款沉淀；2)供应链金融的业务深入展开；3)网点的共享；4)客户的共享。相信未来借助中移动的网点和客户的共享，对浦发的零售业务的获客会产生较大的积极影响。

　　盈利预测及估值。

　　我们认为浦发银行有以下几个看点：1)作为主要业务在长三角的商业银行，公司的贷款质量或将率先出现拐点，盈利出现改善，而且公司的拨备充足，拨备计提压力较小，业绩释放也还有空间；2)作为上海国企改革的金融平台，公司将受益于混改的各项政策，年内将完成收购上海国际信托，未来业务空间巨大；3)新任行长对公司新的五年战略规划的制定或给公司带来新的业务增长驱动；4)公司参股三家银行，其中浦发硅谷银行目前放开人民币业务，未来硅谷银行的发展将大大加快。我们预测公司2015-2016年实现每股收益2.75元、3.03元(未考虑非公开发行)，对应PE 为6.5倍，PB 为1.2倍，上涨空间较大。我们给予公司买入的投资评级。