2013人民币汇率六大关键词 从单边升值到套利监管

　　回顾2013年，人民币对美元汇率基本保持了单边升值的走势，并且由于跨境套利资金异常流动，监管层不得不多次出手干预市场。但得益于人民币在对外贸易中越来越多的使用，人民币国际化的脚步愈发坚实。

　　以下是大智慧通讯社为您梳理的人民币外汇市场今年的六大关键词：

　　1，单边升值

　　2013年已经临近年末，市场对人民币的预期依然没有变化，而且非常一致，就是升值。根据大智慧金融终端统计，截止12月30日，人民币对美元中间价升值3%，即期升值2.79%，而2012年人民币中间价不过升值0.24%，即期升值幅度刚刚超过1%，为1.02%。

　　而如果比较人民币有效汇率，则更能看出人民币的强势水平。根据国际清算银行（BIS）提供的数据，11月人民币实际有效汇率指数为117.80，环比升值1.3%，再创历史新高。BIS同时公布的11月人民币名义有效汇率指数为113.39，环比升值1.17%，扭转了连续下降走势。

　　而今年1-11月人民币实际有效汇率升幅为6.99%，名义有效汇率升幅达6.41%。在可比的国家中，人民币实际有效汇率表现最为强势，是全球表现最佳的货币。而日元有效汇率在今年累计跌幅超过16.5%，是表现最差的货币。

　　对于人民币升值带来的各种影响，依然是以后各路分析讨论的重点，在可以预见的将来，人民币仍将保持稳定的基础上保持一定的升值。

　　当然如果明年央行加大了汇改力度，适时扩大了人民币波动区间，并且减少常态式干预，而美联储维持较为有序的退出QE措施的话，人民币可能面临较为剧烈的双向波动，单边升值走势可能终结。

　　2，套利VS监管

　　其实自2005年人民币实施汇改以来，对人民币的套利似乎从未中断过，今年的状况似乎更加明显。

　　进入2013年，人民币进入加速升值步伐，激发了资金跨境流入我国的动力，这些资金通过贸易渠道持续不断流入我国，在今年1-4个月实现贸易顺差616亿美元，是去年同期不足200亿美元的3倍。于此同时，1-4月份金融机构累计新增外汇占款逾1.5万亿元人民币，是去年全年的3倍，而如果计算到今年11月份，金融机构累计新增外汇占款数额已经是去年的5倍。

　　于此同时，各界通过亚太周边国家的进出口状况对比，以及对出口企业海关“一日游”的大篇幅报道，热钱通过贸易渠道进入我国的状况日渐清晰，外管局在5月的第一个周末发布了对应的资金通过贸易渠道进入我国的措施---汇发20号文。

　　20号文旨在通过银行层面、企业层面、外汇管理局层面，“三管齐下”抑制国际套利资金流入。20号文的针对性非常强，政策方向明确，政策手段比较得法，并且与其他机构在政策上有协同，因此起到威慑作用，取得一定的政策效果。

　　20号文的实施，使得5月金融机构新增外汇占款随即降至千亿以下，6-7月甚至出现了负增长，到8月才得以转为正增长。于此同时，新增外汇占款的急速减少也让银行间资金面遭遇明显的流动性紧张，6月银行间引发了全所未有的“钱荒”，狠狠挫伤了资金市场。

　　20号文的持续发酵，加上美元出现持续反弹，市场传言美联储可能退出QE措施，引发资金外流的压力，人民币升值压力在7-8月得到明显缓解。另外，受人民币升值预期变化影响，企业外汇贷款的增速也出现放慢，企业负债外币化举措暂告一段落。

　　但是随着贸易融资行政干预的效果的减弱，在10月份以后金融机构新增外汇占款再度大幅飙升，市场再度揣测热钱通过各种渠道流入我国。

　　随着欧洲央行将基准利率降至0.25%，欧美日发达国家利率都已经接近极限，而我国的一年期基准利率还在3%，如果算上理财收益，加上人民币升值带来的收益，累计利差可以在10%左右，如此的大的利差难以阻止套利冲动。

　　因此，在金融机构外汇占款连续两个月持续高增长之后，外管局再度出手，在12月初发布《国家外汇管理局关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》（汇发[2013]44号）。

　　从内容和监管主要目的看，汇发44号文是汇发20号文的延续，旨在通过强化对外贸企业和商业银行的外汇管理，堵塞漏洞，防范异常外汇资金的流入甚至是大举涌入。但44号文侧重加强对商业银行的外汇管理，特别是加强对商业银行与企业联手进行的虚假贸易融资行为的监管。

　　但估计汇发44号文的影响力将远不如汇发20号文，但能对资金跨境流入有一个抑制作用，因此估计在接下来的几个月能对金融机构新增外汇占款的增长起到较为明显的压制作用。

　　但是行政手段的影响力毕竟难以持续，加上利差短期内难以收窄，套利者会寻找各自机会退避监管，因此在人民币升值预期减弱，中美利差持续较大的背景下，估计套利资金会不断寻找进入的机会，行政手段只能减缓资金流入的速度，但无法影响流入的总量。

　　预计1、2季度的外汇占款将会出现回落，但全年而言，新增外汇占款仍能在月均2000亿左右的水平上。

　　3，扩大波幅

　　对于扩大人民币波动区间的话题，最近几年几乎都在谈，今年也不例外。早在今年4月份，央行副行长、外管局局长易纲在美国举行的IMF春季年会上表示，中国将推进人民币汇率市场化改革，适时扩大人民币波动区间。

　　一石激起千层浪，一时间各路专家对何时放宽人民币中间价波动区间以及扩大到多大的幅度，如何扩大等进行了一系列的讨论。扩大人民币波动区间，可以减少因为汇率僵化带来的各种负面影响，有利于汇率向真实靠拢。而扩大波动的幅度也引起不少争论，有扩大到2%或者3%的，也有认为年度控制在7%以内的，等等不一而足。

　　当然也有分析认为，当前无需扩大人民币波动区间，因为实际交易情况看，一年200多个交易日中，实际能触及涨停1%或者跌停1%（当前即期波动几个和中间价价差）的交易日屈指可数，也就是说当前1%的波动区间完全够用，并不需要继续扩大波动。

　　而且在外部因素出现明显波动的时候，扩大波幅带来的升值和贬值的预期会更强烈，不利于宏观稳定。而扩大波幅的可能时间估计会在明年，在即期和中间价价差不大的时候，人民币升值预期并没有那么强烈的时候，亦或者外部冲击不是很大的时候，都是扩大波幅的时机。

　　2012年4月16日起，央行将人民币兑美元汇率日内波幅限制倍增至1%。而上次扩大波幅是在2007年5月21日，当时央行将人民币对美元汇率日内波幅限制从0.3%扩大至0.5%。虽然今年市场多次预期央行可能扩大人民币波动区间，但至今也未能成行。

　　4，汇率改革

　　如果严格意义上讲，扩大波幅也是汇改的一部分，但是汇改单列出来作为关键词，更多的是因为今年十八届三中全会《决定》提到的有关“汇改路线图”。

　　其实十八届三中全会关于金融改革的着墨并不多，仅仅有“完善金融市场体系”这样的描述。随后央行行长周小川和副行长易纲等高层有对这部分内容进行解读。

　　周行长在随后的解读中引发了市场的短暂波动，周行长在解读汇改时称，“完善人民币汇率市场化形成机制。继续完善人民币汇率市场化形成机制，发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，提高国内国外两种资源的配置效率，促进国际收支平衡。发展外汇市场，丰富外汇产品，拓展外汇市场的广度和深度，更好地满足企业和居民的需求。根据外汇市场发育状况和经济金融形势，有序扩大人民币汇率浮动区间，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步发挥市场汇率的作用，央行基本退出常态式外汇市场干预，建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。”

　　关于人民币汇率形成机制，周行长的表态和之前并无太大差别，“完善”而非“建立”，之前也没有“加快”等修辞，而且依然坚持有管理的浮动汇率制度，并没有说“自由幅动”，因此估计关于汇改，其步伐还是根据宏观审慎原则，合理推进，并不会为了汇改而汇改。

　　而未来汇改的主要着力点会在：1，发展外汇市场、丰富外汇产品；2，适时扩大人民币汇率浮动区间，增强汇率弹性，保持汇率基本稳定；3，退出常态式干预。（对于这三点内容，可以关注本社《人民币汇改争辩系列文章》）

　　5，常态式干预

　　三中全会后周行长关于央行将退出常态式干预的说法一度引起市场的短暂波动，离岸CNH和即期价差一度拉大到300个点以上，但是最终市场认为央行的态度是长期的过程，在市场建设并不完善的情况下，央行彻底退出常态化干预是不现实的，也是不可能的。

　　由于我国外汇市场和国际成熟市场并不一样，我国的外汇市场是个有形市场，自从1994年我国进一步改革外汇管理体制，建立全国统一的银行间外汇交易市场，即中国外汇交易中心之后，最后的交易都必须在外汇交易中心来完成。

　　但央行入市干预并不是中国所特有，其他国家央行为了维护本国币值的稳定也会适时出手干预。

　　中央银行干预外汇市场主要是通过公开市场业务来进行的，即直接或间接地参与市场交易，以达到预期目的。除了干预汇率的主要目的外，中央银行参与外汇交易，还有转移官方外汇储备的汇率风险或实现外汇储备增值的目的。

　　随着我国外汇市场的发展，进入银行间交易市场交易的中外资银行、大型企业越来越多，成交也日渐活跃，虽然这两年央行直接插手交易的情况不多，开始假手国有大行进行干预，依然是外汇市场中的主要引领力量。

　　这几年我国资本和经常项下继续保持双顺差，单就是经常项目下的贸易顺差就不是个小数目。我国贸易顺差占据贸易进出口的总量的比例明显下降，进出口接近平衡，但是从绝对量上看，贸易顺差额仍不小，今年1-11月贸易顺差总额已经超过2400亿美元，超过2012年全年，单此一项就会在外汇市场上形成巨大的结汇量。

　　天量结汇盘如果少了央行的“大口吃进”，人民币升值速度将远远超过当前水平，进而加剧贸易条件恶化程度，危害我国宏观稳定。因此在这种情况没有得到明显改善的前提下，央行暂时还无法抽身。

　　除非央行决定在基础环境进行改革，降低央行大包大揽的情况，积极建设资金双向流动渠道，这样才有放开干预的可能。

　　6，人民币国际化

　　今年人民币国际化取得长足进步，但未来仍有很大的空间。2013年前三个季度，人民币跨境贸易结算规模均突破了1万亿美元。截止2013年第三季度，人民币跨境贸易结算占中国跨境贸易结算的比重约为17%。

　　根据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）公布的数据显示，在2013年3月公布的新闻稿显示，我国人民币外汇市场交易比重由2010年的20提升到14名，占比从2010年的0.25%升至0.59%。

　　通过对SWIFT公布的数据进行跟踪显示，7月人民币在世界支付货币中占据第七位，是人民币表现最好的时候，占比0.87%，但随后数据出现小幅回落。9月人民币稳占世界支付货币第12位，市场份额由2013年8月0.84%增至0.86%。10月份人民币市场占有率再度回落至0.84%。

　　而据国际清算银行(BIS)9月公布的一份调查显示，在中国政府促进人民币离岸交易的推动下，人民币交易在国际外汇市场的交易量较三年前已增长逾两倍，位列交易最活跃货币的第九名。

　　根据大智慧金融终端统计，截止11月，我国今年人民币贸易结算规模突破4万亿，达40517亿元，较2012年全年29400亿元的规模又明显跨进了一大步。

　　1-11月人民币贸易结算金额占中国整体贸易额的比重升至17.2%，而在2009年初期开始推广人民币贸易结算时，其累计结算额不过区区36亿元。

　　另外，贸易结算中，服务贸易结算也获得巨大进步，1-11月服务贸易结算累计为13803亿元，远超去年全年8752亿元。服务贸易人民币结算规模正在进一步扩大，在“走出去战略”的背景下，我国经济发展方式进一步改善的效果在人民国际化的过程中也得到了初步的体现。

　　同时我国人民币在国际货币互换方面也取得长足进步。如今，我国已经和欧洲央行签署了3500亿元人民币的双边货币互换协议，将触角伸向核心发达经济体。截止今年10月我国以及和23个国家/地区签署了规模超过2.5万亿元人民币的双边互换协议。

　　货币互换并非严格意义上的货币国际化步骤，但却是推进人民币国际化的突破口。在人民币尚未实现自由兑换的情况下，央行货币互换在一定程度上还可以推动人民币在境外实现计价、结算和储备的职能，提升人民币的国际接受程度。

　　但是我们还必须清楚的认识到，我国的人民币国际化进程还处在初级阶段，而且随着全球化的推进，我国继续推进人民币国际化的路子也会愈发艰难。而国内利率、汇率市场化改革，也是人民币未来国际化取得进展的基础。没有金融改革的推进，利率自由化和汇率自由化很难取得进步。

　　当前不少分析认为，当前人民币在跨境贸易结算中大量被使用的原因是，人民币升值预期导致国际贸易中货币汇兑收益变化的结果。随着人民币升值进程接近尾声，人民币在结算中的快速上升局面也将结束，在对外投资中使用的增长也将放缓。接下来人民币国际化进展将进入依靠经济实力推动的阶段。