2013年下半年食品饮料行业报告：遵循时代逻辑和行业规律 寻找合适买点

　　半年回顾：同步时代的逻辑。上半年受白酒拖累，行业整体跑输大盘，但大众食品的市值占比提升。与时代的逻辑同步的是，经济结构调整使大众消费在国民经济中的重要性日益提升，而人均GDP 超过4000 美金后的消费升级趋势不可逆转（节奏还需逐年把握），我们对下半年的判断是，白酒仍以阶段性反弹为主要投资机会，而大众食品可在股价调整时坚定买入。

　　下半年投资建议：

　　——白酒：难以超越政治周期，企业和行业需在转型中寻找机会。我们认为，在政策性打压没有变化的情况下，白酒行业短周期（下半年）的复苏还难以看到，同时没有盈利增长支撑的股价也将继续在底部震荡，伴随阶段性的反弹行情。目前白酒板块估值较低，在市场风格转换的情况下，易出现反弹行情，但我们认为，民间消费和民企消费的消费频次与消费力度和政务及政务衍生消费还不能相比，14 年成长的确定性仍在很大程度上取决于相关政策是否能够松动，基于目前的信息，我们认为行业基本面反转并没有足够证据支持。另外，若经济在下半年调整的过程中出现转型阵痛，低端白酒易出现口红效应而实现超越行业平均的增长。

　　——大众食品：长期空间巨大，中短期消费不振还需谨慎乐观，寻找优异标的最重要。年初，我们将提供食品板块估值中枢的伊利、双汇调入首推，录得较大超额收益，基本逻辑是，在城镇化和中低收入提升预期显现的情况下，食品板块收入增长预期提升，估值中枢也将随之提升；同时，由于白酒仓位没有明显提升趋势，行业龙头由于良好的流动性易成为资金配置品种。中短期来看，我们于近期的一些调研了解到，周期性行业(钢铁、煤炭等)的去产能过程带来产业工人就业的减少，而从城镇居民可支配收入和乡村居民现金收入增速来看，近期也有回落。我们认为，收入基础支撑的消费需求或有下降风险，可能会在中报和三季报有所体现，更长的时间仍需观察政策的下一步调整，以及城镇化推进的方式和速度。确定的是，食品安全整顿持续推进，乳制品尤其是婴幼儿奶粉行业或拉开整合序幕，我们认为政府在食品安全问题上将以乳制品为起点开始逐步推进，长期利好规范运作的上市公司尤其是行业龙头扩大市占。

　　——啤酒：长期DCF 向上的行业。我们与其他人不同的看法是，第一步是消费升级推动的利润率上升（1-2 年），第二步才是行业集中度提升降低费用率带来的利润率提升（>2 年）。我们对啤酒行业的推荐是基于行业第一步产品结构提升的逻辑，以及第二步利润率提升逻辑在中长期的承接。

　　推荐组合：

　　——白酒首推：贵州茅台、山西汾酒、老白干酒——食品首推：青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、腾新食品、安琪酵母。

　　回调时可持续介入：承德露露、三全食品、南方食品、恒顺醋业。

　　来源：中国财经