业绩提速态势有望确立 品牌首仿药迎来机遇

　　

　　 　　

　　 　　

　　 　　随着政策面的筑底反弹，从2010年下半年开始的利润增速下滑态势也将逐步改善，这在2012年一季度的行业数据已有所印证。从目前重点省份的药品招标情况看，我们判断2012年下半年行业对招标降价的整体承压有限，而抗限、新版GMP等负面政策对基本面影响正在边际改善，行业利润增速将呈逐渐回升态势。

　　  

　　 　　中国的医改政策的复杂性、涉及利益阶层的广泛性在世界上堪称之最。医改是庞大的系统工程，在医院体制、补偿机制、医保支付制度、药品定价和招标、药品流通等多个关键节点相互作用，这其中，医院体制改革和补偿机制的建立是政策顶层设计的核心要素，对药品价格管控、招标、基本药物制度、以及流通环节的管理是在这基础上推动的政策组合拳，无论怎样变化，都不能偏离改善民生和推进医药行业健康发展的政策主旨。

　　  

　　 　　在求解医改政策顶层设计的道路上，公立医院改革是重中之重，而产权制度改革又是其中关键的一环。目前我国医疗服务市场存在明显的“供不应求”现象，其表现现象在于公立医院的主体和垄断地位，背后根源则是公立医院产权结构的弊端。因此，产权制度改革不仅关系到公立医院改革的整体进程，更是未来我国医疗服务市场增长的最大推动力。在公立医院的产权结构中，政府扮演着主导的角色。在单一的产权结构下，我国公立医院在治理层面的弊端显现，委托代理、管办不分等现象直接导致了政府管制不到位、市场竞争不充分。

　　  

　　 　　我们判断，在公立医院的产权制度改革中，政府将逐步退出，公司化和私有化将成为两种主要路径。考虑到直接剥离公立医院存在诸多的不确定性，托管可以看做是公立医院逐步转为民营医院较好的过渡形式，而管办分离的实施，也将使得公立医院的产权制度逐步清晰化。

　　  

　　 　　宏观层面，我国近年来对产权制度改革的方向给予了政策支持，将其作为公立医院改革的重点之一；而微观视角，各地政府也纷纷试水，正在为后续的深入改革做好铺垫。随着新医改突进深水区，我们预计公立医院产权制度改革的推进将会逐步加快，而这也将为我国社会化办医浪潮的到来营造良好的政策环境。公立医院改革的推进，为各路资本试水综合医院的“蛋糕”创造了历史契机，一方面社会资本直接通过收购举办公立医院，另一方面，通过医院托管的模式，向医院渗透管理、技术，进而抢占未来产权改革的先机。医院体制的激活同时将全面改变现有医药产业竞争格局，行业竞争的加剧将推动行业集中度不断提高。

　　  

　　 　　2012年1—3月医药制造业收入、利润增速分别为23.2%、14.4%，而1—2月收入增速21.3%、11.5%，收入和利润增速均有所上升。1—3月利润增速低于收入增速，除了受化学原料药利润下滑影响，药品招标价格的下降仍是重要影响因素。剔除化学原料药，行业收入、利润分别增长28.4%、21.8%.随着政策指数的筑底反弹趋势确立，从2010年下半年开始的利润增速下滑态势也将逐步改善，回归常态，直至确立向上通道。由于非基药占据了国内90%的市场份额，其招标情况对行业基本面的影响较大。

　　  

　　 　　从重点省份的进展来看：由于现行的基药招标模式争议较大，北京、浙江今年仍将执行10年的招标结果；上海、江苏目前尚未任何进展，考虑到即使下半年出台，对行业的影响也要滞后到2013年；广东目前已公布目录，今年招标的可能性较大。总体而言，下半年药品降价的整体承压有限，而且考虑到2011年基数受招标影响较大，而抗限、新版GMP等负面政策的影响也在边际改善，因此下半年行业利润增速回升态势将逐渐确立。

　　  

　　 　　医保付费方式改革的推进，将使药品的性价比将成为决定市场的关键因素，国内仿制药市场竞争格局将发生变化，在高端专科领域，临床疗效明确、进口替代空间较大的本土产品有望迎来发展机遇。出于历史补偿，国内对外企的原研药有一定的价格政策倾斜，原研药拥有一定的定价优势。在医保总额的硬约束下，为了寻求利润空间，医院将开始倾向于“性价比”较好的品种，而目前营销中占据主导因素的品牌、价格等属性将被弱化，这将对占据大医院的原研药产生一定的冲击，国内优质的仿制药企业有望迎来发展机遇，进一步扩大市场份额。

　　  

　　 　　回顾国内优秀企业的产品经营情况，恒瑞医药的“奥沙利铂”、“多西他赛”、“碘氟醇”等老品种上市后的市场占有率有明显的提升，而恩华的主打品种“咪达唑仑”和“依托咪酯”、人福医药的“舒芬太尼”在历史上也表现出良好的进口替代趋势。品牌首仿药凭借偏低的价格和较好的质量标准，将在激烈的国内仿制药市场竞争中脱颖而出，顺利抢占外资品牌的市场份额。基于部分品种经过数年的竞争，市场格局已趋于稳定，比如恩华药业的“咪达唑仑”和“依托咪酯”等品种，市场份额都已在70%以上，若考虑到实际用量情况，这些品种的市场占有率应该接近90%，后续的替代空间并不是很充分。因此，在进口替代的趋势下，我们更看好现阶段有空间、有时间的产品前景。