天风证券：把握原料药结构性投资机会

　　 　　化学原料药周期性行业。化学原料药是周期性行业，主要原因是其上游化学原料和化学制品受宏观经济的影响。

　　 　　中国原料药利润波动大。2009年，化学原料药受金融危机的影响，利润同比大幅下滑。2010年上半年行业快速回升，随着全球经济的复苏，下游需求的旺盛，带动了原料药快速复苏。2010年下半年至今原料药受国家政策的影响，利润明显下滑，我们预计短期内行业仍将底部运行。

　　 　　化学原料药价格结构化特征明显。维生素类VA、VE价格处于历史低位，受多种因素影响，未来提价预期强。VC和小维生素产品价格处于下降通道，短期难以改善。抗生素产品价格处于历史低位，价格企稳尚需等待。他汀类、沙坦类、普利类产品受益于全球大量专利药到期，价格将稳步上升。

　　 　　细分行业龙头具有投资机会。目前VE市场集中度非常高，DSM、BASF、新合成、浙江医药等四家企业占全球产能的80%.VE产品毛利率水平相对较高，新和成VE毛利率达到65.40%.3月24日DSM将VE的报价提高10%，其他企业也跟进，我们预计未来三个月价格仍将上涨。2011-2015年全球有将近1800亿美元专利药到期，提供专利药的特色原料药龙头企业也将明显受益。

　　 　　风险因素：维生素产品价格和销量低于预期，特殊原料药他汀类、普利类、沙坦类产品销量低于预期，全球宏观经济的不确定性，通胀导致医药上游化工原材料价格上涨，带来成本上升。

　　 　　投资建议：VE和VA于6月15日价格再次上调，国内VE报价150元/kg、VA报价170元/kg.7月份是VA、VE类产品的需求旺季，浙江限电导致VE类产品的供需失衡，我们预计需求集中释放，将近一步推动维生素E价格的上涨，可重点关注新和成、浙江医药。未来五年，随着全球大规模专利药过期，仿制药行业快速增长，将带来特色原料药投资机会，如海正药业、华海药业、海翔药业。