医疗器械行业：中高端看创新 中低端看横向扩张

　　 　　医疗器械龙头公司增速远超白药和恒瑞。2003-2010年白药和恒瑞的利润年复合增速为34.9%和33.8%，已经创造了神话；而同期医疗器械中的威高股份和迈瑞医疗年复合增速则高达48.4%和44.5%。医疗器械行业牛股频出，又如鱼跃医疗，上市3年半上涨12倍；

　　 　　行业3大特点提供牛股土壤。1）细分领域多，很多领域都能产生1-2个好标的；2）各细分领域行业阶段层次分明，任何时点都有处在高速增长期的细分领域；3）医疗器械企业扩张边界比药品企业要大，天生容易出tenbagger；

　　 　　市场规模达1000亿，潜力巨大。我国医疗器械市场规模占医药总市场规模14%，与全球水平42%相去甚远；与全球人均器械消费水平相比，我国有5～6倍提升空间；我国医疗卫生费用占GDP比重约5%，远低于美国的16%；老龄化﹑消费升级和政府投入将长期支撑医疗器械行业；

　　 　　中高端看创新能力，中低端看横向扩张能力。我们提出从技术层次和竞争格局看行业变迁，从多角化﹑创新﹑海外市场﹑集中度提升看企业增长驱动力。在此基础上，我们提出核心投资逻辑：中高端看企业创新能力，中低端看企业横向扩张能力，并给出了医疗器械行业投资矩阵图；

　　 　　投资建议。重点推荐中低端横向扩张能力强的鱼跃医疗和新华医疗，中高端创新能力强的千山药机。鱼跃医疗强势渠道和丰富产品相互促进，已构建OTC领域绝对竞争优势，将畅享家用医疗器械行业高增长，且海外和医院市场开拓处高速增长期，潜力巨大。新华医疗横跨医院和药厂两大市场，以消毒灭菌产品为基石，内生和外延强势渗透周边领域，攻防一体立体竞争优势初现；大股东变更﹑管理层激励基金促老树发新芽，迎来经营拐点。千山药机为注射剂生产线细分领域领导者，以自动灯检机﹑塑料安瓿注射剂生产线﹑倒立式软袋为代表的创新产品将坐享行业爆发带来的机遇；外延式扩张同样值得期待。

　　 　　风险提示：原材料涨价和人力成本上升风险﹑政府投入低于预期风险