通策医疗：内生性增长迅速外延式并购不断进行

　　 　　通策公布半年报，收入1.33 亿，增长29.4%，归属于上市公司股东净利润3094 万，增长51.7%，EPS0.193，符合此前预增公告及预期。扣非后净利润2961 万，增长64%。

　　 　　点评

　　 　　高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速超过收入增速。高毛利项目如正畸、种植等的快速发展使得毛利率继续上升0.47%，营业费用率下降0.29%，管理费用率下降6.5%，三项费用率共下降7.14%。

　　 　　三季度是口腔传统旺季，全年业绩有保证。分季度来看，1、2 季度公司分别实现净利润2126 和2186 万元，相差不大。一般而言，由于学生放暑假等因素影响，三季度是公司经营旺季，高毛利项目种植和正畸开展例数较多，将进一步提升公司毛利率，后续业绩也有所保障。

　　 　　（去年4 个季度的业绩分别为：0.06、0.07、0.13、0.05 元。）

　　 　　杭州口腔医院仍是增长的主要来源，其他医院也逐步迈入良性轨道。

　　 　　杭口收入8842 万，利润2737 万，增长分别为26.42%、58.30%，占到上市公司收入的66%，利润的88.5%。宁波口腔作为公司的第二大盈利来源，收入1132 万，利润268.6 万，分别增长58.42%、63.55%，表现较好；衢州扭亏，黄石、沧州小基数增长迅速。京朝口腔亏损减少，预计11 年有望盈利。昆口开始并表，基数很小。

　　 　　外延式收购持续进行中。按照年初规划，公司年内还会不断有新的并购项目。公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商，未来发展路径类似于国外大型医疗集团HCA。详情请参考我们以前发布的医疗服务深度系列报告。

　　 　　盈利预测

　　 　　作为A 股唯一的医疗服务投资公司，标的稀缺，口腔业务是为安全边际，外延式收购提供股价催化剂，我们看好其发展，给予推荐的评级，预测11-13 年的EPS 为：0.44、0.63、0.94 元。

　　 　　风险提示

　　 　　医院收购进展无法准确预测、公司扩展过程中的管控力。