华东医药：百令胶囊和他克莫司增长是11年亮点

　　 　　扣除地产因素，11年上半年收入、利润同比增长23.78%和31.63%.

　　 　　增长迅速。公司2010年剥离杨歧房产，自5月起不再合并报表。但2010年中期仍包含地产销售收入5826万元及净利润1150万。扣除该部分因素影响，11年上半年销售收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长23.78%和31.63%.

　　 　　二季度EPS0.24元，同比增长36%，环比增长14%.主要由于成本、费用控制尚好。毛利率同比上升2个点，营业费用率上升2.39个百分点，管理费用率下降1.42个百分点。

　　 　　医药制造业务增长符合预期，百令胶囊和他克莫司是亮点。制造业收入9.27亿，增长22.51%，毛利率78.83%.随着规格改变、价格提升以及零售渠道的推广，百令上半年增长50%，目前供不应求仍较为严重，我们预计全年可达到5.5亿左右；其他免疫抑制剂中新品他克莫司是亮点，去年销售3000多万，由于对环孢素的取代和进口替代双重影响，今年有望达到6000万。新赛斯平、赛可平等销售稳定，阿卡波糖降价影响不大，全年增长预计接近30%.

　　 　　医药商业毛利率提升。商业11年上半年达到42.7亿，同比增长24.29%，符合我们25%的预期。毛利率为6.86%，上升0.65个百分点。

　　 　　长期来看，若免疫抑制剂行业增速恢复，公司将有大发展。上半年政府公布了对捐献者的补偿救助机制、驾照捐赠政策的思路，我们认为，华东医药是国内最为优秀的免疫抑制剂企业，产品线相较外企而言也更为全面，销售实力强大，若行业增速恢复，将会有较大发展空间。期待解决融资瓶颈，未来持续增长可以期待。我们预测华东医药2011-2013年EPS为0.93、1.20和1.62元，维持强烈推荐的投资评级。（作者：周锐；余文心）