上海医药：中信医药并表推动业绩高增长

　　 　　事件：

　　 　　上海医药公布2011年半年报，今年1-6月份公司实现营业收入252.10亿元、比去年同期增长36.1%，营业利润为17.96亿元、比去年同期增长56.92%，利润总额为18.32亿元、比去年同期增长53.36%，归属于上市公司股东的净利润为13.03亿元、比去年同期增长65.69%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为8.13亿元、比去年同期增长43.54%，按最新A+H股本计算，扣非后每股收益0.30元。

　　 　　动态点评：

　　 　　医药工业增长略显乏力，留出改善空间。上半年医药工业实现销售收入42.1亿元，较去年同期扣除广东天普同口径比较增长11.0%，工业毛利率为45.3%，较去年同期扣除广东天普同口径比较下降3.3个百分点，扣除两项费用后的营业利润率为12.8%，较去年同期扣除广东天普同口径比较下降1.2个百分点。分子行业来看，化学和生物药品实现销售收入18.83亿元，同比增长8.0%，现代中药实现销售收入16.68亿元，同比增长9.0%，其他药品及医疗器械实现销售收入6.62亿元，同比增长25.5%.分产品中，参麦注射液、头孢曲松钠、青春宝片、培菲康、瑞舒伐他汀等7个产品的销售收入分别达到1亿元以上。

　　 　　上药科园合并报表实现商业高增长。医药分销业务实现销售收入211.7亿元，同比增长46.2%，毛利率6.6%，同比下降0.8个百分点，扣除两项费用后的营业利润率2.4%，比去年同期增长0.3个百分点。商业业务高增长主要得益于上药科园（原名为中信医药）合并报表，上半年上药科园实现营业收入39.7亿元，同比增长47.2%，归属于母公司净利润0.89亿元，同比增长30.3%，扣除两项费用后的营业利润率3.6%，比去年同期下降0.7个百分点。

　　 　　药品零售业务毛利率提升明显。集团药品零售业务实现销售收入10.6亿元，同比增长23.1%；毛利率24.0%，同比增长3.5个百分点；扣除两项费用后的营业利润率3.6%，比上年同期增长2.2个百分点。

　　 　　抗生素资产注入工作正在进行。除成功并表上药科园外，集团通过收购浙江台州医药有限公司、上海余天成医药有限公司继续加强分销业务在华东地区的领先地位。另外抗生素业务收购事项（收购上药集团所持有的上海新亚及上海华康的股权）正在进行中，2011年6月已获得《财政部关于中国长城资产管理公司转让所持上海新先锋药业有限公司债转股股权有关问题的批复》，正在进行工商变更相关手续。

　　 　　投资建议：按照最新A+H股本计算，预计公司2011、2012、2013年扣除非经常性损益后每股收益为0.72元、0.91元、1.11元，维持公司买入评级。（作者：李淑花）