红日药业：公司快速成长有保障 增持评级

　　 　　 生意社4月20日讯　2010年，红日药业实现主营业务收入3.84亿元，同比上涨70.55%；主营业务利润1.34亿元，同比上涨48.27%；归属于母公司净利润1.02亿元，同比上涨22.76%；基本每股收益1.01元；分配预案为每10股转增5股派发现金红利2.50元（含税）。

　　 　　主打产品高速增长，并购业务摊薄毛利率。报告期红日药业业务收入同比上涨70.55%，一方面源于主打产品血必净注射液高速增长，同比上涨42.04%；另一方面是红日药业去年收购北京康仁堂药业与汶河医疗器械并表所致。由于以上两家公司产品的毛利率低于主打产品，致使公司毛利率水平下降了10.41个百分点至68.67%.期间费用因财务收入而大幅下降，下降5.61个百分点至31.70%.财务收入主要来源于超募资金的利息收入，红日药业上市之初超募资金高达4.53亿元，截至2010年底，超募资金余额大约还有2.87亿元左右，因此未来财务收入将让期间费用维持在一个较为理想的比率。

　　 　　血必净市场广阔，竞争少。血必净注射液是我国唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多器官功能障碍综合症的药物。红日药业对血必净注射液享有独立知识产权，血必净保密证书获批延期2年，到期日延至2012年8月16日止。目前血必净注射液已销售到大陆除西藏以外的各个省份，遍布全国的营销网络基本成形。我们认为，脓毒症治疗基本上以西药为主，血必净临床研究表明治疗有效率超过85%，势必抢占西药的市场；另一方面目前该药物已进入1500家二级、三级医院，市场覆盖率在15%左右，尚有较大的市场发展空间。

　　 　　加快并购步伐，产业经营多元化。红日药业去年收购了北京康仁堂药业和汶河医疗器械，并在2010年实现并表。两公司2010年实现净利润分别为：3270.28万元、66.06万元。

　　 　　康仁堂为我国仅有的六家取得中药配方颗粒药品生产许可证和GMP认证证书的生产企业之一。收购汶河医疗器械60%的股份，进入医疗器械行业，主要是看中医改政策向基层倾斜，医疗器械将会迎来新的发展机遇。我们认为，红日药业在今年一系列的收购、投资行为，均显现公司经营发展战略的转移，希望改变公司产品一枝独大的局面，寻求产业多元化、产品差异化的发展方向。

　　 　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS为1.15元、1.29元，根据14日收盘价39.16元计算，对应动态市盈率为34倍、30倍，目前估值较为合理，我们看好公司独家产品血必净的市场竞争力，维持红日药业“增持”的投资评级。

　　 　　风险提示。1）盐酸法舒地尔注射液受限影响临床使用数量；2）收购企业与红日药业整合效果低于预期的风险。