山东药玻：成本上升较快压缩利润空间

　　 　　生意社4月14日讯　"山东药玻"公司扣非后EPS为0.65元，低于预期。公司2010年实现主营业务收入15.13亿元，同比增长21.84%，实现主营业务利润4.44亿元，同比增长17.9%，实现营业利润2.03亿元，同比增长14.1%，实现利润总额2.07亿元，同比增长19.9%，实现归属于母公司所有者的净利润为1.71亿元，同比增长18.7%.每股收益为0.67元，每股经营现金流为0.84元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.68亿元，同比增长13.43%，扣非后EPS为0.65元。净资产收益率为9.5%，同比增加0.78个百分点。

　　 　　利润分配预案为每10股派发现金红利1元。

　　 　　原材料成本上升较快导致公司业绩整体低于预期，其中2010年毛利率为30.3%，同比下降0.9个百分点，第四季度毛利率为25.2%，同比下降4.1个百分点。纯碱价格从2010年9月份开始上涨，从1400元/吨上涨至2010年底的2300元/吨左右，目前尽管价格回落至1700元/顿左右，但对成本仍然造成较大压力。我们前期已经预计到生产成本压力较大，但判断公司具有较强的成本转移能力，虽然短期内公司并未采取终端提价的方式，但长期来看毛利率有望逐步回归到正常水平。

　　 　　2011年一季报受累成本上涨和所得税会计处理

　　 　　公司同时公布2011年一季报，2011年1-3月份实现销售收入3.74亿元，同比增长11.3%，营业利润为0.50亿元、同比下降5.6%，利润总额为0.53亿元、同比增长2.1%，归属于上市公司股东的净利润为0.40亿元、同比下降10.5%，摊薄后每股收益0.15元。

　　 　　一季度利润下滑主要来自于两方面原因，一方面是纯碱及其他原材料价格尽管在一季度略有回落，但仍相对较高，导致一季度整体毛利率水平为27.0%，同比下降4.3个百分点，另一方面公司被认定为山东省2008年第一批高新技术企业，认定有效期为3年（2008年-2010年），截至报告日公司尚未收到复审通知，本着谨慎性原则公司从一季度开始按25%的企业所得税税率计算企业所得税费用，这导致公司一季度所得税费用同比上升73%.

　　 　　投资建议

　　 　　我们认为公司受益于基层医疗市场扩容明显，未来三年整体销售收入增速仍会较高，2011-2013年预计销售收入增速分别为23%、17%、16%，但成本压力将短期内造成毛利率水平维持低位，同时我们将所得税率假定为25%，两方面原因导致未来三年净利润增速下降明显，2011-2013年每股收益预计为0.75元、0.93元、1.07元，按2011年28倍市盈率，对应目标价21元，维持公司增持的投资评级。（作者：李淑花）